但結合行業各環節價格趨勢來看，通威股份的這份答卷已足夠讓市場滿意。2021年至2022年各國對發展本土清潔能源的訴求大大增加，光伏發電政策支持不斷加碼，光伏行業景氣度持續提升。硅料價格應勢持續走高，使得通威股份在2022年“擁硅為王”，業績創下歷史新高基數水平。

2022底起，產業鏈各環節產能開始逐步釋放，帶動產業鏈價格下降。尤其進入2023年后，主產業鏈大量新增產能落地，硅料、硅片、電池、組件價格均快速下降，可以預計行業整體盈利能力后續將明顯弱化。在此趨勢下，通威股份依然保持著的合理穩定盈利水平反而彰顯出其光伏龍頭的底蘊。

通威太陽能智能制造生產線

一體化布局持續推進成本優勢顯著

光伏行業是典型的周期行業，而周期的本質是供需的錯配。硅料、硅片、電池、組件各環節現有產能、規劃產能不一樣，投資建設節奏、爬坡達產速度也各不相同，疊加技術研發迭代進展的參差，所以就會產生錯配。

正如2023年一季度上游硅料價格快速回落期間，組件環節盈利便開始大幅修復，后續隨產業鏈價格下降而回落。進入2023二季度后，上游產業鏈價格進一步下降，硅料、硅片單位盈利隨即繼續降低，而下游電池片、組件環節則盈利保持穩定。

在這種錯配下，只聚焦在產業鏈某一環節的公司勢必會在波動周期中失去主動權。在穩坐硅料+電池片環節龍頭后，通威股份2022年下半年進一步加碼組件環節，并實現快速放量。一體化的布局也使得公司具備了更強的產業協同性、經營穩定性及產能消化能力。

通威股份目前已形成超42萬噸高純晶硅產能、90GW太陽能電池產能以及55GW組件產能。根據最新公告，公司擬建樂山、峨眉山兩座16GW拉棒切片基地，以實現硅片環節的配套。此外，公司還在包頭和廣元分別規劃了30萬噸和40萬噸兩個工業硅項目，硅粉自供也將進一步實現降本。至此，通威股份將成為市場唯一一家打通光伏全產業鏈的公司，可以稱得上是最全、最強、最有競爭力的產業化布局。

通威高效組件智能制造生產線

據悉，硅料、硅片、電池、組件目前價格相較年初價格分別下降約54%/30%/25%/35%，但硅料端價格的大幅下降沒有對通威股份盈利能力造成重創的核心原因之一便是電池、組件環節起到了明顯對沖作用。另一重要原因則是通威股份堅持提質提效、管理降本，不斷優化核心消耗指標并挖掘上游降本潛力，多晶硅生產成本控制在4萬元/噸以內，具有顯著成本優勢。

產能競爭白熱化融資縮緊底氣何在

目前光伏發電在全球大部分地區已實現平價，隨著未來技術水平的提高，光伏發電成本仍有較大下降空間。全球光伏產業已由政策驅動發展階段正式轉入平價上網階段，疊加全球碳中和共識及能源安全要求，光伏發電已逐漸成為具有成本競爭力、可靠性和可持續性的電力來源，市場空間依舊廣闊。

基于空間的明確性，2022年以來光伏各環節參與者擴產持續加速，進入白熱化階段。2022年硅片、電池片和組件產能分別為628、559和574GW，而2023年硅片、電池片和組件環節產能預計分別為828、886和853GW。到2024年，硅片、電池片和組件環節產能預計都將增長至1000GW左右。

自身資金實力雄厚的通威股份更加掌握決策主動權，考慮到股價低位下增發對股東特別是中小股東會造成攤薄影響主動終止再融資計劃。公司明確表示將合理利用自有資金、金融機構貸款以及其他融資方式，統籌資金安排，保障通威內蒙20萬噸高純晶硅項目和云南通威水電硅材高純晶硅綠色能源項目順利實施。

果斷的背后其實是通威股份的底氣。2023三季報數據來看，公司54.52%的資產負債率及144的速動比率顯著優先于行業，具備極強償債能力。截至9月底370億的賬上現金以及穩定增長的經營現金流也為公司經營發展提供了源源不斷的活水。此外，通威股份已經建立了全面的融資渠道，并獲得充足的資金授信，可充分滿足公司資金周轉需求。

從擴產規劃來看，通威股份也并不是貿然激進，而是配合確定的市場空間步步為營，不斷強化一體化布局。硅料方面，產銷兩旺情況下公司進一步擴產夯實規模優勢。行業首個單體規模20萬噸的云南通威二期項目于今年3月開工，包頭20萬噸高純晶硅項目也在7月進行開工。包頭市達茂旗和廣元市蒼溪縣分別規劃建設的30萬噸和40萬噸工業硅一期項目均擬于2024年底前建成投產，硅粉的自供擴產可增強上游溯源能力，以確保工藝安全、產業鏈可控。

永祥股份精餾塔裝置

電池片方面，通威股份不斷擴容先進產能，彭山太陽能電池一期16GW項目順利投產，TNC電池產能規模達25GW。公司還規劃了雙流25GW與眉山16GW TNC項目，預計在2024年上半年投產，屆時公司TNC產能將達66GW。組件方面，鹽城25GW與金堂16GW項目已全面投產，公司組件年產能提高至55GW，更加掌握對硅料、電池產能消化的主動權。

周期面前久經沙場的老兵

今年以來，A股光伏指數已經下跌34.07%，很多光伏頭部公司股價更是接近腰斬。但光伏行業的增速并未放緩，隨著硅料供給改善，產業鏈價格的下降對下游裝機需求起到強刺激作用。2023年1-9月我國光伏新增裝機128.94GW，同比增長145%，行業景氣度持續上行。得益于歐美光伏裝機需求的大幅增長，我國組件出口總量也創下新高，2023年1-8月組件出口137.9GW，相較去年同期增加26.8%。

市盈率來看，光伏公司的市盈率水平明顯低于其他行業板塊，存在嚴重低估。究其原因，行業產值的表現或許正是二級市場的擔憂所在，以光伏電池為例，同樣的9月份，去年產值是389億，今年只有357億，產量飆升的同時產值卻是下滑的，這也代表行業進入了階段性周期低谷。不過對通威股份這個光伏老兵而言，多次成功穿越周期背后是公司對行業的深刻理解以及成熟的決策與執行能力。

2018年至2020年上半年期間，多晶硅料產能過剩、價格下行，價格創近10年最低點。在行業內公司人人自危時，通威股份在2019年進行硅料產能逆勢擴產，次年產能直接達到全球最高。正是把握周期底部的擴張策略，讓通威股份在2021年開始的新一輪熱潮中成為率先產能釋放的公司，徹底坐穩了硅料及電池片龍頭地位。

而通威在上一輪周期中的成功絕非偶然，公司早在2006年進入多晶硅行業時，就正值硅料行情的向上周期，彼時多晶硅的高毛利也吸引了不少企業開始加速擴產，但通威并沒有無序擴張，反而是通過幾年時間才投完1000噸的產能指標。2008年金融危機，2009年發改委將多晶硅列為產能過剩行業，加之國外傾銷壓制、信貸緊縮，我國多晶硅產業一度陷入困境，通威正是通過這幾年時間“臥薪嘗膽”，不斷沉淀技術，為后期的“一騎絕塵”打下了堅實的基礎。

通威東營“漁光一體”生態園

現如今，通威股份的御寒儲備遠勝于之前，存量及規劃產能、降本增效營運能力、一體化布局都成為公司的底氣。更為重要的是通威股份還緊握打開下個周期的鑰匙——技術。在引領光伏電池約六年后，PERC電池效率提升達到瓶頸，現有PERC電池效率已經普遍超過23%，越來越接近24.5%左右的其理論極限，新一代主流電池技術開始嶄露頭角。

作為行業內率先實現TOPCon PECVD Poly技術規模化量產的公司，目前通威股份眉山9GW TNC產能已全面達產達標，目前量產平均轉換效率已達到26.1%。

HJT方面，通威股份建成了我國首條GW級HJT生產線，并擁有行業內首條銅互聯(THL)中試線，電池效率最高達26.49%。此外，公司210 THC雙玻組件功率在2023年已先后四次創造異質結組件功率新紀錄，最高達743.68W。

為進一步提升THC產品市場競爭力，通威股份也正同步加快開展銅互聯技術攻關，目前已在設備、工藝和材料開發等方面取得重要突破，正有序推進GW級銅互聯試驗工作。并且，除TOPCon、HJT路線外，通威股份積極進行全背接觸電池、鈣鈦礦/硅疊層電池等前沿技術方面的研發，均獲得積極進展，實現對下一次技術迭代的領先。

毋庸置疑的是，光伏作為最便宜的能源，未來仍有廣闊的發展空間。可以確信的是，憑借成本、技術、資金等優勢以及歷次周期中愈戰愈強的經驗加持，通威股份足以成功穿越本次周期，繼續穩坐全球光伏的頭把交椅。