10月20日美股盤前，光伏龍頭Solaredge發布第三季度業績預告，預計第三季度營收為7.2-7.3億美元，大幅低于此前8.8-9.2億美元的指引。開盤后，該公司股價一度下跌36.5%，收盤價為82.9美元，相比開盤價下跌了28.2%。

罪魁禍首是歐洲比預期更高的庫存和更低的安裝率。大量歐洲分銷商在第三季度取消或推遲了訂單。Solaredge表示，往年8、9月光伏裝機量通常會上升，但今年上量上得特別慢。

Solaredge業績失利，震動了整個光伏板塊，市場情緒一片悲觀。Solaredge發布業績預告后，全球微型逆變器龍頭Enphase股價下跌14.68%，景順太陽能ETF（TAN）下跌6.57%，創下2020年7月以來的最低水平。

許多投行分析師也紛紛下調對Solaredge及其同行的估值。有花旗銀行分析師表示，Solaredge的“熊市估值”約為60美元。高盛分析師則將目標價砍半，從254美元降低至131美元，并表示在連續兩個失望的季報后，Solaredge很難捍衛自己的股價。

被譽為“超級黑馬”的Solaredge，高增長故事就此終止了嗎？

股價近10倍增長，歐洲光伏市場殺出一匹黑馬

Solaredge是歐美光伏設備行業的一匹黑馬。

Solaredge成立于2006年，主要業務是出售功率優化器和組串式光伏逆變器，是全球第一家將功率優化器商業化的公司。

逆變器是光伏發電必不可少的組件之一，可以將光伏面板產生的直流電轉化為交流電。功率優化器則主要與光伏逆變器搭配，以減少陰影遮擋、組件電氣規格差異等因素對光伏組件發電量的影響，提高每一塊光伏組件發電的效率。

2015年，Solaredge與特斯拉共同研發逆變器，供應特斯拉第一代戶儲產品Powerwall。與巨頭綁定合作為Solaredge迅速打開了美國市場。據調研機構Wood Mackenzie數據，2019年美國戶用光伏逆變器市場中，Solaredge市占率高達60%。

2013-2019美國戶用光伏逆變器市占率。

來源：Wood Mackenzie

雖然迅速霸占美國光伏逆變器和功率優化器市場，但Solaredge主營產品較為單一，開拓戶儲等新產品在短期難以上量。只有出海，才能讓Solardege保持高速增長。

公司將目標市場選在了歐洲。據Wood Mackenzie數據，歐洲市場是全球光伏逆變器的第二大市場，消費了28%的光伏逆變器，同時消費者對戶用光伏產品的付費意愿較強，毛利率較高，因此成為Solaredge出海的主攻對象。

事實證明，落子歐洲是明智之舉。據Solaredge年報，Solaredge的歐洲收入占比從2019年的38.2%迅速上升至2022年的54.3%。相比之下，公司的美國收入占比從2019年的47.6%下降至2022年的36.5%。

受益于俄烏沖突拉高歐洲電價，同時提前開發了滿足歐洲特定需求的逆變器，Solaredge2022年歐洲營收同比增長89%，帶動全球營收同比增長58%，達到31.1億美元。

憑借在歐洲市場的突出表現，Solaredge獲得了投資人的認可，股價從2019年的40美元左右，一路飆升至2021年末的368.33美元。今年7月，Solaredge股價超過270美元，市值超過150億美元。

一路走來的高增長故事，讓Solaredge和投資者都嘗盡了歐洲市場的甜頭。殊不知，一場隱憂悄然而至。

經銷商瘋狂囤貨，泡沫被戳破

事實上，Solaredge及其相關方對歐洲市場帶來的增長，過于樂觀了。

2021年，歐洲電價快速上升，開始在光伏市場發力。據歐洲光伏協會數據，2021年歐盟光伏裝機量同比上升41%，打破了歐盟2011年創下的光伏裝機量紀錄。歐洲最大的光伏展會Intersolar Europe發報告稱，2021年是歐洲光伏歷史上最燦爛的一年。

歐洲光伏市場的光輝沒有立刻消散。2022年，俄烏沖突進一步加速推動歐洲光伏布局，裝機量延續了上一年的增勢，同比增長了47%。

連續兩年迎來破紀錄的高增長，讓歐洲光伏產業的經銷商情緒高企，似乎40%以上的增長數據將成為常態。今年2月，在Solaredge2022年第四季度業績會上，羅仕證券有限公司表示，經過對多家大型經銷商調研后發現，大部分經銷商認為2023年歐洲逆變器出貨量增長將超過50%。

面對這一調研結果，Solaredge公司CEO表示，2023年需求特別強勁，能出貨多少取決于公司的生產能力，而不是下游需求。公司2023年積壓的訂單遠超過2022年交付的產品數量，尤其是在歐洲地區。

積壓的訂單正來自歐洲當地的經銷商。他們根據市場判斷從光伏公司進貨，并直接銷售給當地消費者。在2021年與2022年，由于全球供應鏈受阻，歐洲經銷商經歷了缺貨危機，流失了不少客戶。因此在供應鏈恢復后，歐洲經銷商相信行業會繼續高速增長，并且瘋狂囤貨。

Solaredge的一家波蘭經銷商表示，在缺貨期間，無論什么品牌，經銷商只要有貨就會拿，有的經銷商甚至代理超過10個品牌的逆變器。

現實很快給經銷商們澆了一盆冷水。他們發現，暖冬、電價下降等一系列因素讓歐洲人不再那么擔憂能源短缺，消費者購買光伏系統的意愿有所降低。

在今年二季度業績會上，Solaredge公司CEO表示，由于經銷商們大量囤貨，在市場需求不景氣的情況下，價格戰逐漸出現，市面上一些組件的價格已經開始低于進貨價，大家都在擔憂去庫存和現金流問題。終端的需求不振反映在股價上，Solaredge發布二季度財報后，股價下跌22.86%。

形勢似乎比想象中還要悲觀。Solaredge在三季度業績預告中表示，隨著經銷商要大量去庫存，四季度業績預計將大幅下滑。

歐洲市場的高增長勢頭暫時冷卻，Solaredge的泡沫被戳破。想要重新提振市場，打動投資人，黑馬Solaredge需要尋找下一段新故事。