筆者經(jīng)過一番調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，這種所謂跳水，其實只是一種表象，硅料的真實成交價格早已不是現(xiàn)貨價格。

硅料寒冬已然開始，新老玩家之中，誰將會先被淘汰呢？

潤陽股份總部對外展示的多晶硅樣品

01

失真的招股書，失靈的現(xiàn)貨價格

真實的硅料市場價格，和我們平常看到的現(xiàn)貨報價體系，早已不一樣。硅實真實的成交價格，其實遠(yuǎn)低于現(xiàn)貨報價體系。

最近半年，硅料已不是一個暴利行業(yè)。春江水暖鴨先知。要探究硅料的實際成交價格，可以看看硅料頭部企業(yè)三季報是怎么說的。

第一，特變電工（子公司是硅料巨頭新特能源）在2023年3季報業(yè)績交流會上稱：“三季度銷售硅料5.56萬元/噸，多晶硅業(yè)務(wù)歸母利潤2.27億元。”

筆者據(jù)此推算，每噸硅料的利潤為4083元，凈利潤率尚不足10%！企業(yè)經(jīng)營環(huán)境已經(jīng)發(fā)生重大變化。硅料售價已經(jīng)從公司公告的23.75萬/噸跌到了5.56萬/噸。9月19日，新特能源已成功闖關(guān)過會，正等著拿批文掛牌上市。硅料實際成交價格的暴跌，勢必對于新特的估值以及募投項目的投資回報測算，都將產(chǎn)生巨大影響。

來源：新特能源A股IPO招股書（上會稿）

第二，協(xié)鑫科技公告：“（第三季度）1.光伏材料業(yè)務(wù)分部利潤為約9.21億元人民幣；及 2. 本集團(tuán)顆粒硅產(chǎn)量為約53,607公噸，顆粒硅出貨量為約67,607公噸（含內(nèi)部銷售約3,611公噸）；硅片產(chǎn)量為約15吉瓦（含代工硅片約7吉瓦），硅片銷量為約15吉瓦（含代工硅片約6吉瓦。”

就算協(xié)鑫科技三季度的硅片業(yè)務(wù)沒有賺到1分錢，那么每噸顆粒硅的利潤也不過是1.36萬元。協(xié)鑫科技在今年中報時披露：樂山基地顆粒硅生產(chǎn)成本約3.568萬/噸。那么剛剛過去的三季度，顆粒硅的售價是多少呢？成本加上利潤，一算便知。

第三，信息披露一直最為詳細(xì)的硅料企業(yè)——大全能源披露：2023年3季度，公司的硅料銷售價格為5.56萬元/噸。

大全能源展臺

即使硅料價格暴跌，通威股份依舊是今年第三季度最賺錢的光伏企業(yè)，凈利30多億，領(lǐng)先市值老大隆基綠能一個身位，是真正的龍頭。雖然如此，通威股份的三季報業(yè)績，仍然低于一些投資者此前的預(yù)期。一個重要原因就是，有的投資者經(jīng)常以硅料現(xiàn)貨報價來推算通威股份的利潤，而硅料的真實成交價格并非如此。

來源：SMM；單位：元/公斤

綜合以上，今年第三季度，硅料的真正成交價格應(yīng)該就是大全、新特所公告的價格——5.56萬元/噸左右，至于像紅獅、麗豪等二三線硅料企業(yè)的售價應(yīng)該更低。畢竟，大全能源的硅料品質(zhì)還是為全行業(yè)所認(rèn)可的。SMM（上海有色網(wǎng))公布的價格，也基本支持這一觀點。

但是，公開市場又是如何報價的呢？根據(jù)中國有色金屬協(xié)會硅料分會每周報價，我們只能直觀感受到多晶硅從今年7月12號以后的連續(xù)反彈，以及最近的大跳水。

客觀說，硅業(yè)分會的數(shù)據(jù)采集也是真實有效的，只不過這些現(xiàn)貨成交價格，并不能客觀反映多晶硅市場的真正變化。

來源：硅業(yè)分會每周數(shù)據(jù)匯總；單位：萬元/噸

為什么會造成這樣巨大的差異呢？

一家硅料需求量較大的頭部光伏企業(yè)工作人員說：“硅料是流通盤決定現(xiàn)價。10-20%的流通盤價格和80-90%的長單價格差別比較大。”

今年10月25日，硅業(yè)分會宣布當(dāng)周暫停多晶硅價格發(fā)布：“本周安泰科調(diào)研未得到足夠的新增成交信息，雖然價格已經(jīng)呈現(xiàn)下跌趨勢，但是針對具體成交價格依舊存在分歧，基本上無新簽訂單，且上周報價的成交價格已無法反映當(dāng)前市場實際情況，故本周暫停公布多晶硅價格，待有實際成交之后，再明確市場成交價格。”

當(dāng)然，這已經(jīng)不是第一次了。在去年擁硅為王時代，硅業(yè)分會考慮現(xiàn)貨市場已經(jīng)不能客觀反映硅料市場的真正變化，也曾一度暫停硅料價格信息發(fā)布。

02

頭部硅料老玩家，誰將掉隊？

11月1日，硅業(yè)分會消息：截止本周，國內(nèi)多晶硅生產(chǎn)企業(yè)共計17家，其中1家停產(chǎn)技改，3家正常檢修，對產(chǎn)量有一定的影響。

10月份我國多晶硅產(chǎn)量為13.7萬噸，環(huán)比增加8.78%。1-10月份多晶硅產(chǎn)量總計114.72萬噸，同比增加83.91%。根據(jù)多晶硅產(chǎn)量與下游需求來看，10月多晶硅已經(jīng)開始供過于求，且11月供需關(guān)系無改善傾向，多晶硅供應(yīng)有進(jìn)一步增加的趨勢，但受成本壓力影響，部分企業(yè)面臨檢修，新增產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，預(yù)計11月多晶硅產(chǎn)量將在14萬噸左右。

根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，10月多晶硅產(chǎn)量預(yù)計在14.3萬噸，月環(huán)比增幅6%，11月份多晶硅產(chǎn)量預(yù)計在15萬噸，月環(huán)比增幅5%。

市場價格快速下降，若要提高利潤率，只能繼續(xù)壓縮成本。老玩家的成本控制已經(jīng)很優(yōu)秀了：

龍頭老大通威股份三季報業(yè)績交流會重申了公司的成本優(yōu)勢：截至2023年半年度末，公司多晶硅生產(chǎn)成本已降至4萬元/噸以內(nèi)。

協(xié)鑫科技中報時曾披露：樂山基地顆粒硅生產(chǎn)成本約3.568萬/噸。

大全能源則披露：今年第三季度，硅料銷售成本為4.78萬/噸，現(xiàn)金成本為4.16萬/噸，較今年一二季度有明顯下降。

2023年1-9月大全能源多晶硅產(chǎn)銷情況；單位成本為銷售成本，包括銷售運費等。

即便如此，大全能源仍然選擇較為謹(jǐn)慎的策略，新項目延期半年投產(chǎn)。10月31日，大全能源公告：內(nèi)蒙古二期年產(chǎn)10萬噸高純多晶硅項目原計劃于2023年底建成投產(chǎn)。受市場環(huán)境、供需關(guān)系等客觀因素以及公司實際建設(shè)進(jìn)度的影響，決定將二期10萬噸高純多晶硅項目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期延期至2024年第二季度。

10月30日，上證路演中心，有投資者向特變電工提問：“公司硅料成本控制在多少錢一噸？同比其他上市公司，成本是否具有優(yōu)勢？”

特變電工總會計師白云罡回復(fù)稱：“由于今年前三季度公司內(nèi)蒙古生產(chǎn)基地處于達(dá)產(chǎn)達(dá)質(zhì)過程，公司前三季度多晶硅生產(chǎn)成本較高，項目達(dá)產(chǎn)后，公司多晶硅全成本可達(dá)到5萬元/噸。”

公司的回復(fù)是“項目達(dá)產(chǎn)后”，也就是經(jīng)過爬坡達(dá)到規(guī)劃目標(biāo)、成本降下來以后，新特的硅料全成本也要這么高。5萬/噸的全成本，現(xiàn)在還只是公司努力的目標(biāo)。

上面提到幾個成本的概念，很容易把人整蒙，有必要說明一下：銷售成本＞生產(chǎn)成本＞現(xiàn)金成本

現(xiàn)金成本：是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中所支付的現(xiàn)金支出的總和，包括企業(yè)的日常運營費用、購買設(shè)備和原材料的費用、支付員工工資和薪水的費用等，但不包括折舊攤銷。

生產(chǎn)成本：現(xiàn)金成本+折舊，即企業(yè)為生產(chǎn)產(chǎn)品而發(fā)生的成本。在硅料行業(yè)，就是指生產(chǎn)成本（電費+金屬硅原料+人力+蒸汽+其它）再加上折舊費。

銷售成本：生產(chǎn)成本+(管理費用+財務(wù)費用+銷售費用)，也被稱為完全成本，即特變電工所說的全成本。

如果統(tǒng)一為銷售成本，可能更容易對比各家之短長。

四家企業(yè)中，協(xié)鑫科技生產(chǎn)成本為3.568萬/噸（此為中報數(shù)據(jù)，現(xiàn)在應(yīng)該更低），可能是所有硅料企業(yè)中生產(chǎn)成本最低的，如果再加上三費，其銷售成本也可能是最低的。當(dāng)然，顆粒硅的銷售價格也相對要低一些。

通威的生產(chǎn)成本在4萬/噸以內(nèi)（三季度應(yīng)該更低），包括了折舊費用攤銷，比大全能源所公布的現(xiàn)金成本（4.162萬/噸）還要低不少。

大全的成本最為明確，就是4.777萬/噸。

而新特能源，現(xiàn)在努力的目標(biāo)，全成本（銷售成本）能降到5萬/噸，現(xiàn)在肯定在5萬以上，具體多少未知。

由此可見，僅從成本角度，不考慮N/P產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、不考慮新疆原產(chǎn)地影響，也不考慮產(chǎn)品品質(zhì)，硅料老玩家中，新特能源的成本最高。巨大產(chǎn)能之下，硅料洗牌將會異乎尋常的慘烈。頭部老玩家中未來若有人掉隊，新特能源可能會是第一家。

多晶硅擴(kuò)產(chǎn)情況；來源：硅業(yè)分會、百川盈孚，華安證券整理

當(dāng)然，頭部老玩家中還有一家東方希望。由于該公司并非上市公司，筆者不掌握相關(guān)數(shù)據(jù)。如果不考慮N/P的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和質(zhì)量，僅從成本角度，東方希望由于擁有自備電廠，成本優(yōu)勢比較明顯。

03

新玩家，誰將出局？

老玩家尚且如此，新玩家的日子又過得怎么樣呢？

今年6月，硅料價格跌到每噸6萬多元之時，硅業(yè)分會通報：東立、寶豐、上機(jī)等多家企業(yè)的硅料項目推遲投產(chǎn)，使得短期供應(yīng)過剩的預(yù)期有所緩解。有的項目可以延期，但有的項目已經(jīng)投資了大半，工地還在施工狀態(tài)，延期也解決不了根本問題。

8月31日，弘元能源一期5萬噸高純晶硅項目成功投產(chǎn)。之前的券商研報提到，該企業(yè)硅料成本6萬元/噸，現(xiàn)在估計較之前有所下降了。

不過，就在TCL中環(huán)低價出售新疆硅料公司股權(quán)的同時，市場中當(dāng)時也在流傳一則信息，說某企業(yè)的硅料項目準(zhǔn)備出手，四處詢價，結(jié)果問了一圈下來，應(yīng)者寥寥，即使有意向買家，開出的價格也都打到了骨折，因此并沒有賣成。有人說這位賣家就是弘元綠能。當(dāng)然，此事未經(jīng)求證。

亞洲硅業(yè)并購前后股權(quán)結(jié)構(gòu)變化

在這一輪周期中，有三位浙商，成了硅料新玩家，意欲掘金光伏。

今年3月，紅獅集團(tuán)以117億元的整體估值，取得產(chǎn)能約9萬噸的亞洲硅業(yè)66%股權(quán)，付出大約近77億元現(xiàn)金。現(xiàn)在回頭看，光伏教父施博士出售亞硅的時機(jī)判斷之精準(zhǔn)，相當(dāng)了得。

當(dāng)然，紅獅集團(tuán)，相當(dāng)于從水泥這個紅海，一下子跳進(jìn)了硅料這個更大的紅海。還有，下重注投資該項目的PE機(jī)構(gòu)鋆昊資本，最多將持有剩余的23%亞硅股權(quán)，在這個項目上也算是一次精準(zhǔn)踩雷。

相比紅獅的章小華，吉利李書福的名氣要大得多。吉利控股官微的品牌口號，叫“讓世界充滿吉利”。

今年6月17日，吉利年產(chǎn)10萬噸物理法多晶硅及光伏全產(chǎn)業(yè)鏈項目在銀川賀蘭工業(yè)園區(qū)開工，項目總投資242億元，年度投資58億元。去年，吉利對外公布湖北省襄陽市谷城硅谷項目：規(guī)劃“推進(jìn)硅礦、工業(yè)硅、多晶硅、單晶拉晶、切片、電池片、組件、光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)鏈上下游布局”，總投資228億元。其中，年產(chǎn)5萬噸多晶硅項目投資額為50億元。如果湖北襄陽項目不變的話，吉利在光伏產(chǎn)業(yè)鏈投資布局，兩個大項目已高達(dá)470億元。

在硅業(yè)分會和券商機(jī)構(gòu)的研報中，均沒有將吉利的硅料產(chǎn)能納入統(tǒng)計范圍。吉利是在搞硅料項目呢，還是以硅為媒，準(zhǔn)備搞其它生意呢？

其實，新玩家之中最狠的，當(dāng)屬同為浙商的合盛硅業(yè)。所以，筆者關(guān)心的還是合盛硅業(yè)20萬噸的多晶硅項目進(jìn)展。

9月28日，合盛硅業(yè)發(fā)布投資者交流記錄表，公司稱：公司子公司中部合盛在新疆烏魯木齊產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)的年產(chǎn)20萬噸高純晶硅項目的主要生產(chǎn)裝置已于近期試車。此外也有投資者問及硅料的投資成本以及未來收益，合盛硅業(yè)回復(fù)：“公司高純晶硅生產(chǎn)采用改良西門子法工藝路線，新建產(chǎn)線的生產(chǎn)成本和技術(shù)工藝均處于行業(yè)先進(jìn)水平，由于項目未進(jìn)入量產(chǎn)階段，因此暫無相關(guān)生產(chǎn)成本數(shù)據(jù)。”

最近，筆者又研究了一下合盛硅業(yè)，該公司干硅料其實還有一個后手，那就是自備電廠——公司在石河子及鄯善兩大基地目前90%以上電力為自備電廠。根據(jù)研究機(jī)構(gòu)測算，新疆地區(qū)多晶硅電力成本相比其他地方具有1.2萬/噸的優(yōu)勢。

只是，既然新疆優(yōu)勢這么明顯，長期深耕于此的大全、新特兩巨頭，難道就沒看到這個重大商機(jī)，卻紛紛到內(nèi)蒙、寧夏擴(kuò)產(chǎn)呢？因為他們都有難以言說的苦衷：中國的光伏產(chǎn)品60%以上都要外銷，而主要市場就是歐美。

9月14日，網(wǎng)傳視頻顯示內(nèi)蒙古巴彥淖爾東立多晶硅二期項目，在點火試車時發(fā)生了起火爆炸。公司回復(fù)，內(nèi)蒙東立一二期共用加氫管道出現(xiàn)明火燃燒，造成停產(chǎn)，預(yù)計停5-7天，影響一期產(chǎn)出400余噸，影響二期投產(chǎn)節(jié)奏推遲1-2周。現(xiàn)在不知道，東立二期項目進(jìn)展如何了。

閉眼怎見三春景，出水才看兩腳泥。

今年是新玩家、二三線玩家新項目集中投產(chǎn)的一年。這些項目產(chǎn)品品質(zhì)如何，成本有多高，訂單上錨定了多少下游硅片客戶？在硅料低迷的市場中跑上半年，或許很快就能到見分曉：硅料究竟是能賺錢的小天使，還是讓人萬劫不復(fù)的魔鬼。