同時，海上風(fēng)電項(xiàng)目的發(fā)展進(jìn)度緩慢，其中海底電纜和塔筒等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的盈利能力弱，許多公司依靠出口業(yè)務(wù)才勉強(qiáng)維持住了毛利率。
盡管當(dāng)前形勢不容樂觀，但沒有必要過度悲觀。行業(yè)普遍預(yù)計，第三季度可能是最困難的時期，預(yù)計第四季度及以后，業(yè)績將逐步改善。
01
整機(jī)商價格戰(zhàn)激烈
最終都不賺錢
風(fēng)電9月底后好消息不斷，江蘇、廣東等地利好頻出，前期限制項(xiàng)目進(jìn)展因素逐步解除。多種跡象表明風(fēng)電拐點(diǎn)臨近。近日，風(fēng)電企業(yè)三季報已陸續(xù)披露完畢，Q3是否已有業(yè)績好轉(zhuǎn)跡象？先看整機(jī)環(huán)節(jié)：
整機(jī)環(huán)節(jié)業(yè)績一如既往的難看。幾大整機(jī)龍頭：金風(fēng)科技、明陽智能、運(yùn)達(dá)股份、三一重能四大整機(jī)商普遍呈現(xiàn)：增收不增利的特征。
（見智研究制圖）
1、金風(fēng)科技
金風(fēng)科技前三季度總營收293.19億元，同比增長12.06%；歸母凈利潤12.61億元，同比下降46.69%；Q3營收103.18億元，同比增長8.61%，環(huán)比下降23.2%；歸母凈利潤0.09億元，同比下降97.88%，環(huán)比下降43.15%。
（金風(fēng)科技Q3營收）
（金風(fēng)科技Q3歸母凈利潤）
可以看到，金風(fēng)增收不增利的現(xiàn)象比較明顯，無論是前三季度還是Q3，歸母凈利潤同比均大幅下滑。營收增長，一方面是銷售容量增加了，另一方面是結(jié)構(gòu)的變化，大型化逐漸推進(jìn)，6MW+機(jī)型占比持續(xù)提升。
但之所以利潤還是下滑，主要因?yàn)檎麢C(jī)價格下降導(dǎo)致，除了整機(jī)價格下降外，研發(fā)費(fèi)用投入加大也是原因之一。
2、明陽智能
明陽智能前三季度營收209.58億元，同比下降3.26%；歸母凈利潤12.28億元，同比下降65.56%。Q3營收103.99億元，同比增長40.04%，環(huán)比增長32.64%；Q3歸母凈利潤5.74億元，同比下降48.65%，環(huán)比下降34.84%。
（明陽智能Q3營收）
（明陽智能Q3歸母凈利潤）
與金風(fēng)科技不同的是，明陽智能前三季度營收規(guī)模同比是下滑的，但是Q3營收同比漲幅較大。與金風(fēng)相同之處在于，明陽智能依然是不增利。
明陽智能前三季度風(fēng)機(jī)及配件對外銷售6912MW，同比增長20.91%，但是銷售收入170.68億，同比下降了15.24%。
一方面因?yàn)殇N售容量雖然上漲，但主要是陸風(fēng)在增長，海風(fēng)銷售實(shí)際下降了11.05%，而海風(fēng)的價格更高，減少的份額自然拉低了收入。
其次，因?yàn)轱L(fēng)機(jī)價格戰(zhàn)激烈，無論海陸風(fēng)整機(jī)價格均持續(xù)下降，銷售額自然下滑。
海風(fēng)下降，主要是因?yàn)榍叭径溶娛?、航道等因素限制影響裝機(jī)，而明陽又以海風(fēng)為主，自然影響較大。
但9月底江蘇、廣東等限制因素陸續(xù)解除，明陽海風(fēng)訂單較其他家更多，限制解除后，盈利修復(fù)預(yù)計更大。
3、運(yùn)達(dá)股份
運(yùn)達(dá)股份前三季度營收112.32億元，同比增長5.74%；歸母凈利潤4.6億元，同比下降45.38%；Q3營收41.97億元，同比增長9.12%，環(huán)比增長18.13%；歸母凈利潤1.03億元，同比下降37.54%，環(huán)比增長38%。
（運(yùn)達(dá)股份Q3營收）
（運(yùn)達(dá)股份Q3歸母凈利潤）
4、三一重能
三一重能前三季度營收73.9億元，同比增長18.04%；歸母凈利潤10.31億元，同比下降1.21%。Q3營收35.75億元，同比增長58.03%，環(huán)比增長52.07%；歸母凈利潤2.14億元，同比下降12.89%，環(huán)比下降36.07%。
（三一重能Q3營收）
（三一重能Q3歸母凈利潤）
運(yùn)達(dá)股份與三一重能的情況與金風(fēng)和明陽類似。銷售額增長是因?yàn)殇N售容量增加，但風(fēng)機(jī)單價走低，導(dǎo)致風(fēng)機(jī)廠盈利困難。
總體看來，整機(jī)環(huán)節(jié)在風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈一直價值量不高，加上三一重能入局后，幾家龍頭內(nèi)卷加劇。
風(fēng)機(jī)價格方面，陸風(fēng)基本已經(jīng)達(dá)到1300-1400元/kw的價格，甚至最近裸機(jī)最新報價有逼近1000元/kw的，今年整體風(fēng)機(jī)價格比去年還低，這就導(dǎo)致整機(jī)廠普遍盈利承壓，毛利率下降。
從三季報情況可以看出，各家整機(jī)廠都比較類似，所以相對于零部件而言，整機(jī)廠溢價能力比較弱。價格戰(zhàn)的最后，就是大家都不賺錢，直到所有企業(yè)都無法承受，才可能到價格底。
02
海纜業(yè)績低于市場預(yù)期
如果說風(fēng)機(jī)廠持續(xù)價格戰(zhàn)，導(dǎo)致企業(yè)不賺錢已在預(yù)期內(nèi)。那曾被一直稱為明星賽道的海纜，Q3業(yè)績似乎又讓市場失望。
（見智研究制圖）
5、東方電纜
東方電纜前三季度營收53.5億元，同比下降5.6%；歸母凈利潤8.2億元，同比增長11.6%。其中Q3營收16.6億元，同比下降7.9%，環(huán)比下降26.2%；歸母凈利潤2.1億元，同比下降4.1%，環(huán)比下降43.1%。
（東方電纜Q3營收）
（東方電纜Q3歸母凈利潤）
東方電纜Q3營收下降主要是陸纜和海洋工程的原因。其中陸纜營收9.1億同比下降14.67%；海纜營收6.29億，同比增長34.09%，海洋工程下降較明顯，主要因?yàn)槭芙衲昵叭径群ｏL(fēng)大環(huán)境影響，項(xiàng)目施工體量較小。
公司的營收結(jié)構(gòu)中，屬于海陸各半，陸纜占比51%，海纜加海洋工程共占49%左右。
利潤方面，前三季度利潤同比下降，一方面因?yàn)檎急冗^半的陸纜毛利率持續(xù)下降，約8%；而東纜的高毛利業(yè)務(wù)海纜，因?yàn)榍叭径仁苄袠I(yè)影響，用海審批航道限制，軍事因素等導(dǎo)致海風(fēng)項(xiàng)目進(jìn)度不及年初預(yù)期。
雖然9約底限制因素逐步解除，但最早也要反映在四季度上，所以東纜前三季度業(yè)績差，也情理之中。
6、中天科技
中天科技前三季度營收327.51億元，同比增長12.18%；歸母凈利潤26.6億元，同比增長7.68%。其中Q3營收126.08億元，同比增長37.74%，環(huán)比增長6.24%；歸母凈利潤7.05億元，同比增長9.17%，環(huán)比下降40.55%。
（中天科技Q3營收）
（中天科技Q3歸母凈利潤）
中天科技Q3雖然營收和凈利潤同比上漲，比東纜要好些，但凈利潤環(huán)比是下滑的。
好些的原因主要是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不同，東纜業(yè)務(wù)更純粹，如果海風(fēng)進(jìn)展受影響，東纜首當(dāng)其沖影響最大，海風(fēng)限制解除，東纜修復(fù)也更快。
中天科技業(yè)務(wù)品類更多，電力傳輸占營收30%，光通信及網(wǎng)絡(luò)占23%，海洋系列占18%。
前三季度盈利最突出的是電力業(yè)務(wù)，海纜業(yè)務(wù)方面，仍受大環(huán)境影響，交付量不高，三季度交付項(xiàng)目中，中低壓海纜占比高，毛利率較低。
總體來看，海纜受海風(fēng)項(xiàng)目進(jìn)展影響最大，業(yè)務(wù)越純粹受到的影響越大，比如東方電纜業(yè)績遲遲不及預(yù)期，行業(yè)10月初逐步出現(xiàn)利好，所以海纜三季度業(yè)績尚未體現(xiàn)。
03
塔筒盈利相當(dāng)強(qiáng)勁
除了海纜，另一被持續(xù)看好的零部件環(huán)節(jié)就是塔筒，塔筒業(yè)績也差強(qiáng)人意，但部分企業(yè)因出海業(yè)務(wù)，盈利優(yōu)異。
（見智研究制圖）
7、天順風(fēng)能
天順風(fēng)能前三季度營收64.07億元，同比增長69%；歸母凈利潤7.2億元，同比增長87.4%。其中Q3營收21億元，同比增長20%，環(huán)比下降28.8%；歸母凈利潤1.4億元，同比增長7.8%，環(huán)比下降63.4%。
（天順風(fēng)能Q3營收）
（天順風(fēng)能Q3歸母凈利潤）
對比其他三家塔筒企業(yè)，天順風(fēng)能前三季度營收和凈利潤規(guī)模在四家中最高，同比增速也是最高。
天順風(fēng)能業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中，塔筒業(yè)務(wù)占比58%，葉片占25%，發(fā)電占14%。三季度陸塔毛利率14.5%，同比上半年12.5%有所改善，同時三季度塔筒業(yè)務(wù)進(jìn)行轉(zhuǎn)型，規(guī)模開始放緩，更注重現(xiàn)金流好的訂單。
葉片業(yè)務(wù)三季度毛利率13.9%，與上半年基本持平。三季度營收和凈利潤環(huán)比下滑，主要是發(fā)電業(yè)務(wù)受影響，營收下滑明顯，因?yàn)榻衲晟綎|三季度風(fēng)速遠(yuǎn)低于往年，影響發(fā)電輸出，預(yù)計四季度才能恢復(fù)正常。
8、大金重工
大金重工前三季度營收33.33億元，同比下降10%；歸母凈利潤4.08億元，同比增長24.2%。其中Q3營收12.72億元，同比下降10%，環(huán)比增長5.43%；歸母凈利潤1.35億元，同比下降11.34%，環(huán)比下降31.63%。
（大金重工Q3營收）
（大金重工Q3歸母凈利潤）
大金重工無論是前三季度還是第三季度，相對于其他塔筒企業(yè)而言，營收表現(xiàn)都是最差的。但是大金重工毛利率高，達(dá)到24.2%。
毛利率高主要因?yàn)楣镜膽?zhàn)略以海外海工為主線，高毛利主要來源于此，前三季度大金重工海外業(yè)務(wù)收入同比增長71.5%，出口海工同比增長5578.23%，呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。與其他塔筒企業(yè)的差異在于，大金目前主打出海業(yè)務(wù)。
9、泰勝風(fēng)能
泰勝風(fēng)能前三季度營收29.78億元，同比增長40.29%；歸母凈利潤2.36億元，同比增長41.82%。其中Q3營收13.08億元，同比增長54.89%，環(huán)比增長51.27%；歸母凈利潤1.18億元，同比增長78.06%，環(huán)比增長324.68%。
（泰勝風(fēng)能Q3營收）
（泰勝風(fēng)能Q3歸母凈利潤）
泰勝風(fēng)能營收和利潤增速同環(huán)比是所有塔筒企業(yè)中最好的，單季Q3營收和利潤環(huán)比仍在上漲。
與大金有類似之處，泰勝風(fēng)能業(yè)績超預(yù)期也是海外盈利優(yōu)異所致，Q3單季出貨量環(huán)比提升了62%，Q3出口陸風(fēng)噸凈利約1000元/噸，高于國內(nèi)約300元/噸。明后年主要業(yè)績增長邏輯仍是陸風(fēng)海風(fēng)出口的放量。
10、天能重工
天能重工前三季度營收26.27億元，同比增長0.67%；歸母凈利潤2.05億元，同比增長28.58%。其中Q3營收12.89億元，同比下降7.44%，環(huán)比增長55.19%；歸母凈利潤0.82億元，同比增長99.51%，環(huán)比增長17.66%。
（天能重工Q3收入）
（天能重工Q3歸母凈利潤）
天能重工Q3單季凈利潤增速明顯，但營收規(guī)模下滑。
主要仍是受到國內(nèi)風(fēng)電大環(huán)境進(jìn)度緩慢影響。雖利潤增速高，但利潤規(guī)模與其他塔筒企業(yè)比是最低的，天能也在進(jìn)行兩海戰(zhàn)略，后續(xù)需要繼續(xù)跟蹤公司海外業(yè)務(wù)拓展情況。
總體來看，塔筒的盈利狀況要好于海纜，但仍受海風(fēng)大環(huán)境不景氣影響，如塔筒招標(biāo)不及預(yù)期，內(nèi)卷嚴(yán)重。
但出海業(yè)務(wù)占比較高的企業(yè)，業(yè)績相對優(yōu)異，因?yàn)楹Ｍ饷时葒鴥?nèi)高，在前三季度海風(fēng)低迷的大環(huán)境下，這些企業(yè)憑借海外業(yè)務(wù)支撐盈利。后續(xù)的盈利點(diǎn)也主要看海外出貨表現(xiàn)。
04
軸承龍頭盈利修復(fù)
11、新強(qiáng)聯(lián)
曾經(jīng)爆過雷的新強(qiáng)聯(lián)今年業(yè)績修復(fù)明顯。
（見智研究制圖）
新強(qiáng)聯(lián)前三季度營收20.92億元，同比增長7.12%；歸母凈利潤3.4億元，同比增長1.75%。其中Q3營收8.77億元，同比增長27.07%，環(huán)比增長23.85%；歸母凈利潤2.39億元，同比增長161.75%，環(huán)比增長323.69%。
（新強(qiáng)聯(lián)Q3收入）
（新強(qiáng)聯(lián)Q3歸母凈利潤）
新強(qiáng)聯(lián)上半年業(yè)績因?yàn)橹鳈C(jī)廠技術(shù)路線變動影響，導(dǎo)致主軸出貨量較差，價格也下降。
Q1歸母凈利潤0.44億元，Q2為0.56億元，Q3利潤大增，為2.45億元，遠(yuǎn)超上半年利潤之和。
營收規(guī)模，Q1為5.06億元，Q2為7.08億元，Q3為8.77億元，高于上半年單季營收。
之所以Q3新強(qiáng)聯(lián)業(yè)績表現(xiàn)凸出，一方面三季度風(fēng)電裝機(jī)量明顯加速，主軸出貨量增加明顯，尤其主軸屬于高壁壘環(huán)節(jié)，毛利率較高，約40%，所以盈利得到快速修復(fù)。
05
總結(jié)
從風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)龍頭公司業(yè)績表現(xiàn)可以看出，前三季度風(fēng)電整體仍低迷，陸風(fēng)價格戰(zhàn)激烈，整機(jī)商內(nèi)卷到彼此都不賺錢。
海風(fēng)作為風(fēng)電增長的核心，前三季度進(jìn)展緩慢也給零部件環(huán)節(jié)帶來了盈利壓力，目前看前三季度除個別公司業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異外，普遍受大環(huán)境影響較重。
四季度初，制約海風(fēng)因素才陸續(xù)解除，預(yù)計三季度已是海風(fēng)至暗時刻，四季度以及明后年，海風(fēng)全面增長將不再困難。
