在6月12日，中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了2017年5月汽車工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況。其中：5月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成5.1萬(wàn)輛和4.5萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)38.2%和28.4%。而前5月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成14.7萬(wàn)輛和13.6萬(wàn)輛，比上年同期分別增長(zhǎng)11.7%和7.8%。

 

          浙商證券認(rèn)為，隨著目錄車型逐步推出，因2017年新能源汽車補(bǔ)貼政策調(diào)整等因素帶來(lái)的新能源汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)低迷的狀況，正在逐步改善。展望全年，我們預(yù)計(jì)，2017年我國(guó)新能源汽車產(chǎn)量有望達(dá)到69萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)1/3。其中，純電動(dòng)乘用車和純電動(dòng)專用車的產(chǎn)量有望分別達(dá)到42.5萬(wàn)輛、8.25萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)61.6%、1.1倍；純電動(dòng)客車與插電式混合動(dòng)力汽車的全年產(chǎn)量大概率仍將同比下滑。

 

          興業(yè)證券投資建議：三條主線把脈電動(dòng)汽車投資：1）供需格局較好，存在技術(shù)壁壘的上游。2）主流供應(yīng)鏈核心零部件供應(yīng)。3）快速切入主流供應(yīng)鏈的供貨商。

 

          相關(guān)概念股：

 

          科泰電源：主業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健，電動(dòng)物流車租賃運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目啟動(dòng)

 

          1Q17業(yè)績(jī)符合預(yù)期：科泰電源公布1Q17業(yè)績(jī)：營(yíng)業(yè)收入2.11億元，同比增長(zhǎng)17.6%；歸屬母公司凈利潤(rùn)797萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)2.1%，對(duì)應(yīng)每股盈利0.02元。公司發(fā)電機(jī)組收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。毛利率下降1.4ppt，主要由于發(fā)電機(jī)組原材料采購(gòu)匯率影響以及競(jìng)爭(zhēng)加??；銷售/管理費(fèi)用率下降5.2/4.0ppt，主要由于剝離子公司捷星；財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升2.0ppt，主要由于利息支出及匯兌損失增加；資產(chǎn)減值損失556萬(wàn)，主要是壞賬計(jì)提同比增加，拖累業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

 

          發(fā)展趨勢(shì)：發(fā)電機(jī)組快速增長(zhǎng)，毛利率將略承壓。2016年板塊收入增長(zhǎng)27%。2017年一季度訂單執(zhí)行情況良好，收入保持增長(zhǎng)，有望在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額。在海外市場(chǎng)，公司收購(gòu)的香港泰德2017年有望貢獻(xiàn)500萬(wàn)元以上的凈利潤(rùn)增量。但由于競(jìng)爭(zhēng)加劇，以及發(fā)動(dòng)機(jī)進(jìn)口受匯率影響，產(chǎn)品毛利率將有所下滑。

 

          電動(dòng)物流車運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目即將啟動(dòng)。公司擬非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)6400萬(wàn)股募集不超過(guò)8.126億元，用于新能源物流車運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目。2017~19年將運(yùn)營(yíng)11，000輛電動(dòng)物流車和5，500個(gè)充電樁，并建設(shè)智能運(yùn)營(yíng)管理平臺(tái)。項(xiàng)目預(yù)計(jì)IRR為14.44%，回收期4.7年。雖然公司購(gòu)車成本在補(bǔ)貼退坡后有所上升，但鑒于電動(dòng)車的使用成本優(yōu)勢(shì)以及快遞公司對(duì)物流車電動(dòng)化替代的強(qiáng)勁需求，公司租賃業(yè)務(wù)將穩(wěn)步推進(jìn)，2017年有望推廣約3，000輛。同時(shí)，公司將持續(xù)在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈投資布局，未來(lái)有望提供業(yè)績(jī)彈性。然而由于行業(yè)處于政策調(diào)整期，定增也尚需股東大會(huì)和證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，公司物流車業(yè)務(wù)尚存不確定性。

 

          風(fēng)險(xiǎn)：電動(dòng)物流車運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)推廣放緩；海外業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期。

 

          中通客車：低估的新能源客車區(qū)域寡頭

 

          市場(chǎng)對(duì)新能源客車行業(yè)普遍持大幅下滑的悲觀預(yù)期，認(rèn)為新能源客車行業(yè)需求將穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司在行業(yè)內(nèi)的市占率將有比較明顯提升。由于新能源客車補(bǔ)貼大幅退坡，下調(diào)2017-2018年EPS為0.92、1.10元（原1.43-1.72元），結(jié)合同行業(yè)相關(guān)公司估值，給予其2017年16倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至15元（原21.45元）。

 

          新能源客車市場(chǎng)替換空間仍有增長(zhǎng)，公司純電動(dòng)客車占比高，市場(chǎng)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯。認(rèn)為17年新能源客車仍有3%左右的增長(zhǎng)空間，主要來(lái)源于低成本優(yōu)勢(shì)推動(dòng)下替換傳統(tǒng)客車市場(chǎng)。公司與創(chuàng)新聯(lián)盟簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，雙方計(jì)劃在2017年共同向市場(chǎng)推出新能源客車總計(jì)2.3萬(wàn)輛，有利支撐公司17年業(yè)績(jī)。

 

          電動(dòng)物流車布局完成，17年有望成為增量需求。公司自2015年三季度即開(kāi)始布局物流車，目前已有11款車型上車型公告，在純電動(dòng)物流車上形成“輕舟”、“藍(lán)迪”雙產(chǎn)品線布局。公司有望憑借山東省區(qū)域壟斷能力打開(kāi)銷量，形成新的業(yè)績(jī)爆發(fā)點(diǎn)。

 

          國(guó)軒高科：“第一梯隊(duì)”受益政策紅利，大單落地展開(kāi)乘用車新篇章

 

          政策推進(jìn)化解產(chǎn)能過(guò)剩，“第一梯隊(duì)”受益。新能源汽車新版補(bǔ)貼政策于2016年年底正式出臺(tái)，其中對(duì)動(dòng)力電池的能量密度提出了要求：乘用車對(duì)高于120Wh/kg的按照1.1倍給予補(bǔ)貼；商用車對(duì)高于115Wh/kg的按照1.2倍給予補(bǔ)貼。據(jù)此前測(cè)算，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池已進(jìn)入階段性產(chǎn)能過(guò)剩格局，新版補(bǔ)貼政策的出臺(tái)將逐步淘汰落后產(chǎn)能，有效化解產(chǎn)能過(guò)剩，“第一梯隊(duì)”動(dòng)力電池廠商將直接受益。據(jù)賽迪顧問(wèn)統(tǒng)計(jì)，2016年及2017年第一季度國(guó)軒高科動(dòng)力電池出貨量均位列國(guó)內(nèi)前五，穩(wěn)居動(dòng)力電池“第一梯隊(duì)”，優(yōu)勢(shì)明顯。

 

          布局上游，掌控核心，成本控制能力出色。公司積極布局上游，掌握關(guān)鍵材料核心技術(shù)，降低成本。正極材料方面，磷酸鐵鋰正極材料已實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)，三元正極材料也將在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)；負(fù)極材料方面，硅碳負(fù)極項(xiàng)目將于2018年開(kāi)工建設(shè)，有望于2019年投產(chǎn)；隔膜方面則于2015年11月與星源材質(zhì)成立合資公司，以有效保證隔膜的專線供貨。基于公司出色的上游布局和成本控制能力，公司2016年綜合毛利率達(dá)到46.93%，處于同行業(yè)較高水平。

 

          商用車市場(chǎng)持續(xù)放量。2016年，公司約2Gwh的出貨量中大部分集中于商用車市場(chǎng)；2017年3月，國(guó)軒高科與中通客車簽訂2017年度供貨合同，合同總金額13.29億元，占2016年?duì)I業(yè)收入的27.93%，此外，公司將在2017年開(kāi)始向新能源客車產(chǎn)量排名第一的宇通供貨，商用車市場(chǎng)持續(xù)放量。據(jù)真鋰研究預(yù)測(cè)，2017年純電動(dòng)商用車產(chǎn)量將有可能在2016年11.5萬(wàn)輛的基礎(chǔ)上出現(xiàn)小幅收縮，在此背景下，公司大客戶的開(kāi)拓和大單的簽訂為該部分業(yè)績(jī)打下基礎(chǔ)。

 

          北汽新能源大訂單打開(kāi)乘用車市場(chǎng)。2017年5月，公司與北汽新能源簽訂2017年度供貨合同，由2016年不足6000萬(wàn)元的交易金額迅速提升至18.75億元合同金額，涉及5萬(wàn)套動(dòng)力電池組，占2016年?duì)I業(yè)收入的39.41%。據(jù)賽迪顧問(wèn)統(tǒng)計(jì)，2016年北汽新能源純電乘用車產(chǎn)量4.64萬(wàn)輛，位列第三；而根據(jù)乘聯(lián)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2017年第一季度北汽新能源乘用車銷量位列第一，占第一季度乘用車總銷量的26%。公司此次與北汽新能源的大單簽訂明確了公司由商用車市場(chǎng)向乘用車市場(chǎng)的進(jìn)一步拓展，新的篇章正式開(kāi)啟。

 

          聯(lián)姻上海電氣集團(tuán)，推進(jìn)儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)化。2017年5月，公司公告與上海電氣集團(tuán)股份有限公司共同投資設(shè)立參股子公司，主要經(jīng)營(yíng)范圍包括基于鈦酸鋰材料為負(fù)極的儲(chǔ)能電池及材料等。上海電氣是全球最大的海上風(fēng)電整機(jī)制造商，公司與上海電氣的合作將有效促進(jìn)公司儲(chǔ)能電池的布局與消化，在儲(chǔ)能領(lǐng)域占據(jù)高地。