1. 公司概況：全球領(lǐng)先的磷酸鐵鋰電池廠商
1.1. 鐵鋰龍頭開展全球化布局，受益于新能源車需求爆發(fā)
國軒高科成立于 2006 年，是我國最早從事動力鋰電池的企業(yè)之一。
早在 2007 年，公司的第一條磷酸鐵鋰電池生產(chǎn)線就正式投產(chǎn)。2015 年，公司借殼東源電器于深交所上市；2017 年，公司與上海電氣成立合資公司，將商業(yè)版圖擴張至儲能領(lǐng)域；2019 年公司的業(yè)務(wù)再度擴張，與德國 Bosch、印度 Tata 和華為形成戰(zhàn)略合作關(guān)系；2020 年，公司引入大眾作為戰(zhàn)略投資者，獲得產(chǎn)品、管理、融資與品牌影響力等多方面提升；2021 年公司彰顯國際影響力，收購 Bosch 德國哥廷根工廠并與越南 Vinfast 建立合作，公司的儲能產(chǎn)品及實驗室獲得 CSA 認證；2022 年公司于瑞士交易所成功發(fā)行全球存托憑證（GDR）。
1.2. 大眾戰(zhàn)略性入股，助公司吹響國際化號角
2022年5月28日，大眾與公司簽訂合約，通過股份轉(zhuǎn)讓和定增成為第一大股東，持股比例達 24.77%。根據(jù)《股東協(xié)議》的約定，大眾中國將不可撤回地放棄其在未來 36 個月確保其表決權(quán)比例低于公司董事長李縝及其一致行動人至少 5%。目前公司實際控制人仍為董事長李縝，與其一致行動人李晨合計持有公司股份 17.01%。
公司引入大眾作為戰(zhàn)略投資者將收益于以下方面：
1）產(chǎn)品開發(fā)：大眾派工程團隊來對公司整車需求和外觀進行指導(dǎo)，讓公司的工程師團隊從整車角度出發(fā)，加深對動力電池的要求的理解。
2）加強管理：大眾入股后對公司的管理團隊進行了一定調(diào)整，包括財務(wù)負責(zé)人、首席采購官和合規(guī)負責(zé)人等，百年車企的管理模式將為公司的治理提供借鑒思路。
3）融資成本：大眾作為戰(zhàn)略投資者是對公司的背書，有利于使公司以更低的成本獲得融資，降低財務(wù)費用率。
4）品牌國際化：大眾入股后公司海外股東持股比例為 30%以上，對于公司而言產(chǎn)品出海將有更大的便利性。
1.3 財務(wù)分析：營收快速增長，凈利率不斷改善
受益于磷酸鐵鋰電池滲透率大幅提升和國內(nèi)新能源汽車市場爆發(fā)，公司營業(yè)收入進入增長快車道。
2021 年公司實現(xiàn)營收 103.6 億元，同比增長 54.01%，實現(xiàn)歸母凈利潤 1.02 億元，同比減少 31.9%；2022 年 Q1-Q3 公司實現(xiàn)營收 144.3 億元，同比增長 152.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤 1.5 億元，同比增長 120.6%；22 年 Q3 單季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入 57.88 億元，同比增長 166.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤 0.85 億元，同比增長 325.0%，環(huán)比增長 157.6%。在 2022 年上游原材料電池及碳酸鋰價格維持高位的背景下，公司歸母凈利潤同環(huán)比保持增長。
2021 年公司毛利率 18.6%，凈利率 0.7%，海外業(yè)務(wù)毛利率為 36.6%，2022 年 Q1-Q3 毛利率 14.1%,，2022 年 Q3 單季度毛利率 13.66%，環(huán)比下降 0.71pct，凈利率 1.94%，環(huán)比增加 1.24pct，毛利率有所下降但凈利率有所提升。
公司毛利承壓主要是因為 2022 年上游原材料價格較高，然而公司海外業(yè)務(wù)毛利率較高，隨著公司在海外的業(yè)務(wù)的積極拓展，未來公司的毛利率有望得到修復(fù)。
費用率方面，期間費用率波動下降。
公司注重研發(fā)方面的投入，公司研發(fā)費用率多年保持較高水平，2021 年公司研發(fā)費用率為 6.22%，2022 年 Q1-Q3 公司研發(fā)費用率為 7.20%。2021年公司管理費用率為 5.49%，2022年 Q1-Q3公司管理費用率為 6.81%，管理費用提升主要系員工股權(quán)激勵費用增加。
2019 年公司因發(fā)行可轉(zhuǎn)債支持 3 項動力鋰電池產(chǎn)業(yè)化項目建設(shè)，財務(wù)費用率提升至 5.9%；2022 年 Q1-Q3 因發(fā)行 GDR 募集資金管理收益，財務(wù)費用率下降至 0.2%。
公司銷售費用率也保持下降，主要是公司加深與客戶的合作關(guān)系以及提升收入與產(chǎn)能所導(dǎo)致的規(guī)模效應(yīng)。
得益于電動車市場的快速增長和公司對海外業(yè)務(wù)的積極布局，公司業(yè)績大增。
2023 年 1 月 31 日，國軒高科發(fā)布 2022 年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計 2022 年實現(xiàn)營收 211-239 億元，同比增長 104%-131%，2022 年歸母凈利潤 2.2-3.2 億元，同比增長 116%-214%；其中 22Q4 單季度歸母凈利潤 0.7-1.7 億元、同比增長 106%-400%。
2. 鐵鋰龍頭受益于“動力+儲能”雙驅(qū)增長
2.1. 電動車需求維持高景氣，磷酸鐵鋰主導(dǎo)動力電池裝機
近年來，我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，全國新能源汽車銷量呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長，中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2022 年我國新能源汽車持續(xù)爆發(fā)式增長，產(chǎn)銷分別完成 705.8 萬輛和 688.7 萬輛，同比分別增長 96.9%和 93.4%，連續(xù) 8 年保持全球第一。
2017-2022 年，中國新能源汽車銷量由 77.7 萬輛提升至 688.7 萬輛，CAGR 約為 54.71%。我們預(yù)計 23 年開始雖然新能源汽車需求增速放緩，但將維持高景氣度，預(yù)計 2023 年全國新能源汽車銷量將達 900 萬輛，2025 年或達 1350 萬輛。
磷酸鐵鋰（LFP）從 21 年開始裝機量反超三元。磷酸鐵鋰電池的回潮有多種因素，但主要的原因仍是成本，由于補貼逐漸退坡并將最終退出，而“雙碳”目標(biāo)倒逼車企加大電動汽車銷售力度，因此，主機廠普遍面臨降低電動汽車成本的壓力，使之能與傳統(tǒng)內(nèi)燃機汽車相競爭。
另一方面，磷酸鐵鋰電池技術(shù)過去幾年也有提升，再加上 CTP、刀片電池等結(jié)構(gòu)創(chuàng)新技術(shù)優(yōu)化了電池包的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，使系統(tǒng)能量密度出現(xiàn)較大幅度的提升，在一定程度上彌補它的短板。
2022 年中國 LFP 電池裝機量 183.8GWh，占比近 62%，相較 2019 年 33%連續(xù) 4 年累積提升 29pcts，已反超三元電池成為我國裝機量最高的動力電池。
公司為國內(nèi)動力電池上市第一股，2022 年動力電池裝機量 13.3GWh，出貨量 23.3GWh，市占率 4.5%，全國第四，LFP 電池研發(fā)多年，是行業(yè)內(nèi)絕對龍頭，LFP 電池占公司動力電池裝機比例平均在 90%以上，2022 年公司 LFP 電池裝機市占率 6.5%，排在全國第三。
公司深度綁定下游客戶，包括上汽通用五菱、奇瑞汽車、長安汽車、零跑汽車、江淮汽車、吉利汽車和長城汽車等，新開拓廣汽埃安、理想等優(yōu)質(zhì)客戶。
目前上汽通用五菱已經(jīng)成為公司第一大客戶，國軒高科更是暢銷車型宏光 Mini EV 的第一供應(yīng)商，2022 年配套約 23.94 萬輛宏光 Mini EV，單車型裝機 3.4GWh。公司的 LFP 電池主要供給 A00 級車型配套，目前在國內(nèi)市場競爭力很強，占據(jù) A00 級車型裝機量市場將近三分之一的份額。
2022 年國軒積極開拓海外市場，在東南亞、南美、北美、歐洲等地區(qū)都進行了上游產(chǎn)業(yè)鏈和電池基地布局，同時與大眾、Vinfast、Rivian 等國際車企合作持續(xù)加深，成功進入雷諾-日產(chǎn)-三菱聯(lián)盟供應(yīng)商體系，國軒于 2021 年 12 月與美國造車新勢力 Rivian 簽署戰(zhàn)略供應(yīng)和本土化協(xié)議成為其 LFP 電池供應(yīng)商，約定在 2023-2028 年期間累計供給不低于 200GWh 的 LFP 電池，用于其美國及全球市場產(chǎn)品。
Rivian 為北美首家批量交付純電動皮卡的汽車制造商，擁有靈活先進的大型車滑板底盤技術(shù)，于 2021 年 12 月在美上市，我們預(yù)計 23 年公司海外動力電池出貨量增長 10.3GWh。
2.2. 全產(chǎn)業(yè)鏈布局，全球化戰(zhàn)略步伐加快
公司擁有較強的產(chǎn)業(yè)復(fù)制與擴張能力，能夠通過技術(shù)創(chuàng)新、生產(chǎn)自動化和管理標(biāo) 準(zhǔn)化等途徑加快自身動力電池智能化制造的進程，獲得產(chǎn)能的規(guī)模化效應(yīng)。
近兩年公 司多個項目相繼投產(chǎn)，跑出產(chǎn)能加速度。公司旗下的南京新能源智能制造 38GWh 動 力電池項目、宜春國軒 30GWh 動力電池項目、柳州國軒 30GWh 動力電池項目等接連 投產(chǎn)。
此外，公司持續(xù)完善全產(chǎn)業(yè)鏈體系，從電池材料端、制造端到產(chǎn)品端均有布局，包括合肥廬江 20 萬噸磷酸鐵鋰和 3 萬噸高鎳三元正極材料項目、1 億平方米隔膜項目和 5000 噸硅基負極材料項目等，建成了完整的鋰電池垂直產(chǎn)業(yè)鏈，有效地保障供應(yīng)鏈安全，實現(xiàn)成本管控，保證了公司的成本和產(chǎn)品競爭力。
面對儲能市場持續(xù)增長的需求，公司加強儲能市場開拓能力，與各地國家電網(wǎng)合作開發(fā)儲能項目，實現(xiàn)儲能持續(xù)放量。
同時，公司積極布局鋰電池回收再生業(yè)務(wù)，進一步降低生產(chǎn)成本，產(chǎn)品循環(huán)再利用，為原材料供應(yīng)提供了保障。
國軒還分別與荷蘭 Ebusco 、德國 Bosch、印度 Tata、越南 VinES、泰國 Nuovo 及斯洛伐克 Inobat 等國際企業(yè)開展戰(zhàn)略合作，快速切入歐洲、東南亞、美國等潛力市場，同時為配合開拓海外市場，國軒在美國硅谷/克利夫蘭、歐洲德國、新加坡等多地設(shè)有研發(fā)基地，與當(dāng)?shù)睾献鞣焦餐M行產(chǎn)品設(shè)計及電池技術(shù)研發(fā)，以滿足適應(yīng)當(dāng)?shù)厥袌鲂枨蟆?/div>
我們預(yù)計國軒有望借助海外電動車滲透率快速提升之勢，打開新的營收增長空間。
2.3. 前瞻性進入儲能領(lǐng)域，出貨量大增
公司在儲能電池方面擁有成熟的技術(shù)體系，主要產(chǎn)品包括集裝箱式儲能系統(tǒng)通信基站系列電源，5KWH / 10KWH 戶用儲能電源，易佳電智能移動儲能充電樁等。
在大型儲能電站系統(tǒng)、家庭小型儲能系統(tǒng)和備電電源等領(lǐng)域，為客戶提供高效、可靠、定 制化的儲能電源系統(tǒng)解決方案。
目前，公司積極與國內(nèi)主要通信設(shè)備企業(yè)及國家電網(wǎng)等開展合作，大力開拓國內(nèi)外儲能市場，重點布局發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、電源側(cè)、用戶側(cè)四大儲能領(lǐng)域，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于通訊基站、儲能電站、船舶動力電池、風(fēng)光互補、移動電源、兩輪車等新能源領(lǐng)域。
2021 年 10 月，CSA（加拿大標(biāo)準(zhǔn)協(xié)會）集團在國軒高科總部舉行頒證儀式，國軒高科 27Ah 和 100Ah 磷酸鐵鋰儲能電池通過北美 ANSI / CAN / UL1973 標(biāo)準(zhǔn)認證和 UL9540A 第 4 版測試評估，國軒高科儲能實驗室被授予目擊實驗資質(zhì)（WMTC），UL9540A 測試標(biāo)準(zhǔn)是美國 UL 公司提出的用來評估電化學(xué)儲能系統(tǒng)大規(guī)模熱失控火蔓延的測試方法，美國權(quán)威的行業(yè)規(guī)范及美國國家消防局的 NFPA855 標(biāo)準(zhǔn)等都對儲能系統(tǒng)提出了 UL9540A 列名的要求，該測試在全世界得到廣泛認可。
國軒高科磷酸鐵鋰儲能產(chǎn)品此次通過 UL9540A 測試評估和 CSA 認證，標(biāo)志著國軒高科儲能系列產(chǎn)品（電芯、電池箱、電池簇、BMS 等）符合國際最高安全標(biāo)準(zhǔn)水平，技術(shù)能力走向世界前列。
公司快速切入儲能業(yè)務(wù)，儲能電池循環(huán)壽命可以達到 1.5 萬次，通過了 UL / TÜ V 等多項國際認證，在通訊基站 / 儲能電站 / 2C 等領(lǐng)域廣泛應(yīng)用，已全面進入海外市場。
公司與華為、Invenergy、蘇美達等領(lǐng)先企業(yè)達成戰(zhàn)略合作，2022 年國軒儲能出貨量達到 5.5GWh，同比增長 10 倍，市場占比從 2021 年的 1.1%，大幅提升至 2022 年的 4.5%，成為全球主要儲能電池出貨廠商，22 年儲能電池出貨排名中國第六，我們預(yù)計 23 年公司儲能電池出貨量可達到 15GWh。
3. 高度重視技術(shù)研發(fā)，多項核心技術(shù)處于行業(yè)前沿水平
3.1. 重視人才與創(chuàng)新，研發(fā)投入持續(xù)居于行業(yè)最前列
公司堅持自主研發(fā)和創(chuàng)新，構(gòu)建了多領(lǐng)域、內(nèi)外協(xié)同的高標(biāo)準(zhǔn)、高效率、高質(zhì)量研發(fā)模式，不斷加大動力電池和儲能電池的研發(fā)與投入，致力于電池結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品設(shè)計、制造工程及檢測試驗等電池全系列工程技術(shù)研究。
目前在鐵鋰正極材料、電池?zé)崾Э毓芾砑鞍牍虘B(tài)電池技術(shù)等前瞻性技術(shù)研究上，成果顯著，取得階段性進展。
同時，與大眾汽車等國際知名汽車企業(yè)的深度合作，在全球研發(fā)布局和海外高級研發(fā)人員引進力度進一步提升，為公司的戰(zhàn)略發(fā)展提供了強力支撐。
公司已于全球布局八大研發(fā)中心，包括中國上海、合肥、日本筑波、新加坡、美國硅谷、美國克利夫蘭等。
目前公司建設(shè)有國家級企業(yè)技術(shù)中心、國家 CNAS 認可檢測實驗中心、國家博士后科研工作站等國家級創(chuàng)新平臺，研發(fā)人員超 3000 人，截至 2022 年 12 月底，公司累計申請專利 6,344 項，累計授權(quán)專利 4,274 項，其中發(fā)明專利 1,121 項，專利及知識產(chǎn)權(quán)覆蓋電池材料、電芯結(jié)構(gòu)設(shè)計與加工工藝、電池拆解回收等動力電池全產(chǎn)業(yè)鏈，研發(fā)實力與技術(shù)儲備行業(yè)領(lǐng)先。
國軒高科設(shè)有工程研究總院，下設(shè)前瞻研究院、材料研究院、電池研究院、產(chǎn)品工程院等十大研發(fā)機構(gòu)，其中，檢測實驗中心投資 3 億元，占地 1.6 萬平方米，擁有動力電池材料、電芯、電池系統(tǒng)等全方位檢驗測試能力。
公司擁有一支深耕鋰電行業(yè)多年的技術(shù)創(chuàng)新團隊，核心成員包括國家“萬人計劃”科技創(chuàng)業(yè)領(lǐng)軍人才、安徽省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)技術(shù)領(lǐng)軍人才、歐美留學(xué)博士以及海外專家等多名中高端人才，均有較高的專業(yè)技能和豐富的業(yè)務(wù)管理經(jīng)驗。同時公司注重校企合作，與中科院、中科大、新加坡國立大學(xué)、南洋理工大學(xué)、美國哥倫比亞大學(xué)、麻省理工學(xué)院、美國阿貢國家實 驗室和伯克利國家實驗室等高等學(xué)府、科研機構(gòu)建立良好的合作關(guān)系；與 DENSO、三井化學(xué)等國外優(yōu)秀動力電池配套企業(yè)建立密切合作關(guān)系，加強“產(chǎn)、學(xué)、研”結(jié)合，在電池材料、電池成組技術(shù)和電池管理系統(tǒng)等領(lǐng)域開展研究工作，共同探討動力電池技術(shù)難題。
公司高度重視研發(fā)投入，2022 年 Q1-Q3 研發(fā)投入總額 10.4 億元，同比增長 192%，研發(fā)總投入占營收比例達到 7.2%，高于行業(yè)可比公司億緯鋰能 5.9%，寧德時代 5.2%，鵬輝能源 4.5%。2021 年研發(fā)投入占營收比例達到 11.3%，近 5 年研發(fā)投入占營收比例始終在可比公司中位于前列。
3.2. 致力于發(fā)掘鐵鋰電池新技術(shù)，持續(xù)領(lǐng)先布局
2021 年 1 月，國軒高科發(fā)布 210Wh/kg 磷酸鐵鋰軟包電芯及 JTM（Jelly Roll To Module）電池技術(shù)，JTM 是一種全新的卷芯到模組集成技術(shù)，通過先進的一體化制造工藝將卷芯直接放入模組，一次完成整個模組的生產(chǎn)，在電芯內(nèi)部并、串聯(lián)集成，使其在提高電池能量密度的同時兼具低成本與高成效性。
其方案可大幅降低生產(chǎn)周期及電池成本，同時電池及模組零部件也將大幅減少，整個模組的成組效率提升至 90%以上，搭載 210Wh/kg 高能量密度 LPF 電芯時模組能量密度接近 200Wh/kg，系統(tǒng)能量密度達 180Wh/kg，超過三元 NCM6 系水平，因其“柔中帶剛”的特性，JTM 電池又被為 “變形金剛式的柔性模組”。
與比亞迪刀片電池相比，刀片電池外觀為扁平且長條形，該方案是一種長電芯方案，在比亞迪原有的電芯的尺寸基礎(chǔ)上，通過對電芯的厚度減薄，增大電芯的長度，將電芯進行扁長化設(shè)計并且予以減薄設(shè)計，體積利用率提升，進而提高系統(tǒng)能量密度。
而 JTM 是通過多個單體電芯串聯(lián)放置于鋁殼中，國軒高科的大結(jié)構(gòu)電池靈活性更高，通過改變串聯(lián)電芯的數(shù)量控制大小，便于模組的標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計，可廣泛適配滿足下游客戶需求。
磷酸錳鐵鋰（LMFP）是在磷酸鐵鋰（LFP）基礎(chǔ)上添加錳元素，獲得的新型正極材料。
錳的高壓特性能夠獲得比磷酸鐵鋰更高的電壓平臺，可使得目前磷酸鐵鋰的能量密度提高 15%-20%，并且有更好的低溫性能，同時保留了 LFP 較好的循環(huán)穩(wěn)定性、安全性與經(jīng)濟性。目前 LMFP 電池已完成 C 樣階段，公司預(yù)計 23 年下半年向量產(chǎn)階段推進。
此外，由于 LMFP 生產(chǎn)設(shè)備相較 LFP 變動較小，因此無需重建產(chǎn)線即可實現(xiàn)產(chǎn)能的快速調(diào)整，我們預(yù)測 2024 年開始 LMFP 電池有望大幅放量。
3.3. 半固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化有望開啟
由于高鎳三元電池安全性差及成本高的問題，采用不易燃、無腐蝕、無揮發(fā)的固態(tài)電解質(zhì)的固態(tài)鋰離子電池受到廣泛關(guān)注，從固態(tài)電池本身來說，其在能量密度及安全性方面具有獨特的核心優(yōu)勢：
一方面相比三元電池在 4.2-4.5V 的電化學(xué)穩(wěn)定窗口，固態(tài)電池的電化學(xué)穩(wěn)定窗口能達到 5V 以上，因此能匹配高性能電極材料，可使用超高鎳三元材料或搭載 LCO 及富鋰材料，且能兼容液態(tài)體系難以實現(xiàn)的金屬鋰負極，據(jù)估算固態(tài)電池單體能量密度最高有望達到 900Wh/kg 以上；
另一方面，固態(tài)電池的安全性更高，許多無機固體電解質(zhì)材料不可燃且無揮發(fā)性，相較于電解液的風(fēng)險，固態(tài)電池的安全性大幅提升。
- 下一篇：鈉電革命 孚能科技跟進
- 上一篇：動力電池行業(yè)出清開始？
