2023 年起鋰電板塊整體大幅回調，主要由于行業(yè)去庫導致需求低于預期以及市場對于行業(yè)競爭加劇的擔憂， 當前板塊處于周期探底階段，估值、市場情緒已位于歷史低位，基本面逐步進入筑底期，從需求端角度來看， 電動車發(fā)展大趨勢并未改變，海外滲透率仍為較低水平，近期銷量增長強勁，需求潛力巨大，國內市場延續(xù) 政策激勵有效支撐需求釋放，新車型迭代也將對需求端持續(xù)催化，新能源車市場仍將保持較快的增速。同時， 疊加電動車產品力升級帶來的單車帶電量不斷提升，預計動力電池需求將超越新能源汽車需求增長。

 

1.1 電動車：中國市場滲透率進一步提升，歐美市場蓄勢待發(fā)潛力巨大

 

1.1.1 中國市場

 

車企價格戰(zhàn)與原材料下跌擾動電動車銷量，1~5 月電動車出口勢頭強勁。2023 年 1~5 月中國市場電動車累 計銷量 293.9 萬輛，同比+47.3%，累計滲透率 27.7%，同比+6.8pcts。5 月電動車銷量 71.7 萬輛，同環(huán)比 +60.4%/+12.7%，滲透率 30.1%，同環(huán)比+6.1/+0.6pct。1~4 月由于燃油車企“國六 A”車型去庫存壓力大， 主動降價促銷影響了部分新能源車需求，疊加碳酸鋰價格持續(xù)下行，市場對于新能源車降價預期強烈，觀望 情緒濃厚，終端消費需求相對疲軟。國內電動車 1~5 月累計出口 45.6 萬輛，同比+162.1%，勢頭強勁，其 中 5 月出口 10.8 萬輛，同環(huán)比+151.2%/+8.0%，剔除特斯拉中國，我國自主品牌新能源電動車 1~5 月累計 出口 31.7 萬輛，同比+307.1%，上汽乘用車、比亞迪 1~5 月累計出口 10.09/6.38 萬輛，貢獻主要份額。

 

 

庫存去化順利，市場景氣度回升。2023 年 5 月中國汽車經銷商庫存預警指數(shù) 55.4%，同環(huán)比-1.4/-5.0 pcts， 位于榮枯線之上，汽車經銷商綜合庫存系數(shù) 1.74，同環(huán)比+1.2%/15.2%，庫存水平在警戒線以上，受各地車 展、終端補貼刺激以及多款換代與全新車型發(fā)布，汽車市場景氣度回暖，隨著國六 B 過渡政策出臺，消費者 觀望情緒改善顯著，有效的緩解了經銷商清庫壓力，行業(yè)庫存去化順利，短期內小幅回升主要由于經銷商為 應對半年任務考核節(jié)點，短期補庫動力較強所致。

 

 

購置稅延期至 27 年，有望促進銷量維持高增。為支持新能源汽車產業(yè)發(fā)展、促進汽車消費和進一步鞏固和 擴大新能源汽車產業(yè)發(fā)展優(yōu)勢，近期財務部、稅務總局與工信部決定對 2024~2025 年新能源車免征購置稅， 每輛車免稅額不超過 3 萬元，2026~2027 年減半征收，每輛免稅額不超過 1.5 萬元，購置稅為車價 10%， 即本次政策在 2024~2025 年對售價 33.9 萬元（含稅）以內車型均可全部免征，且未限制免征購置稅車型售 價上限。本次購置稅減免延期 4 年，政策力度整體好于市場預期，有望刺激電動車需求維持高增。

 

下半年新款車密集上市，需求有望逐步釋放。比亞迪將推出包括 A00 級純電動車海鷗、中型轎跑 SUV 騰勢 N7、高端百萬級 SUV 仰望 U8 等重點新車型，新勢力車型序列豐富，蔚來豪華純電 5 座中型 SUV 新款 ES6， 小鵬中型轎跑 SUV G6，極氪緊湊型純電 SUV 極氪 X，此外還有吉利銀河 L7、深藍 S7、廣汽傳祺 E9、長 城梟龍 Max 等熱門新車型陸續(xù)推出，有望進一步刺激新能源車銷量增長。此外伴隨―國六 B‖政策出臺緩解燃 油車企去庫存壓力，燃油車降價影響也將邊際減弱，價格戰(zhàn)熱度逐漸消退，疊加碳酸鋰價格短期止跌回升削 弱需求端降價預期，觀望需求將逐步得到釋放。 展望下半年，隨著價格預期趨于穩(wěn)定+新車上市，預計 23Q2 電動車需求開始回暖，下半年作為車市旺季， 疊加新車上市及車價預期企穩(wěn)，以及購置稅減免政策的延續(xù)，我們認為中國市場電動車需求有望繼續(xù)保持快 速增長，同時得益于產業(yè)鏈較高的成熟度與較強的市場競爭力，我國終端電動車產品力日益增強，電動車出 口規(guī)模或將維持高增，我國現(xiàn)有電動車發(fā)展優(yōu)勢將得到鞏固，內銷出口共振，我們預計 2023 年國內銷量預 計達 867 萬輛，同比+26%。

 

1.1.2 歐洲與美國市場

 

歐洲市場 2023Q1 電動車注冊量 66.1 萬輛，滲透率 20.4%，2022 年注冊量 258.9 萬輛，同比+14.6%，滲 透率 22.9%，同比+3.7pcts，短期內受地緣政治影響導致的產能供給不足短期內滲透率提升略有放緩。美國 市場 2023 年 1~5 月電動車注冊量 53 萬輛，同比+54.1%，滲透率 8.4%，同比+2.3pcts，5 月注冊量 11.4 萬輛，同環(huán)比+52.6%/-0.7%，滲透率 8.4%，同比+1.7pcts，環(huán)比持平，受 IRA 法案政策激勵影響，美國市 場表現(xiàn)強勁，滲透率進入快速提升通道。

 

3 月 31 日美國財政部、國稅局聯(lián)合發(fā)布《減少通脹法案》（IRA 法案）關鍵礦物比例和電池材料比例的具體 指引，內容與 22 年底發(fā)布的大綱基本相同，新增本土化細則生效時間及限制―外國敏感實體‖時間。 1、本土化細則 4 月 18 日生效：4 月 18 日起，一段時間內生產的新車平均需滿足關鍵礦物/電池材料比 例要求才可分別享受 3750 美元的稅收抵免； 2、新政對本土化制造較為嚴格：（1）關鍵礦物：考核要求與此前一致，50%以上增值量即被視為本土化； （2）電池組件：本土化考核不變，清單包括正極、負極、隔膜、電解液、電芯、pack；電池組件在北美 生產即符合條件，2023年要求本土化比例為50%，2024/2025 年為60%，逐年遞增10%至29年的100%； 3、細則確認 2024 年起限制“外國敏感實體”：IRA 法案禁止含有來自外國敏感實體"的電池組件和關鍵礦 物的電動車獲得稅收抵免，外國敏感實體包括受中國、伊朗、俄羅斯、朝鮮控制、擁有或所屬其管轄權 范圍內的企業(yè)。此次細則明確生效時間，滿足 IRA 法案稅收抵免的電動車 2024 起不得含有任何來自外 國敏感實體的電池材料、2025 年不得含有外國敏感實體的關鍵礦物。關于敏感實體詳細清單后續(xù)將推出。 4 月 18 日 fueleconomy.gov 網(wǎng)站公布符合稅收抵免的車型目錄，特斯拉、通用、福特、Stllentis 等本土車企 均獲得補貼，其中特斯拉 Model3/Y 全系獲得 7500 美元補貼，包括寧德時代電芯的標準續(xù)航版本。

 

 

歐美市場 23 年有多款新車型發(fā)布，帶動銷量快速增長。歐洲市場包括標志 E-3008、雪鐵龍 C3、寶馬 iX1、 雷諾 Duo 等，北美市場包括雪佛蘭 Equinox/Blazer/Silverado 皮卡等，均有望成為放量車型。特斯拉美國德 州與德國柏林工廠開始起量，Model3/Y 有望放量增長，同時 Cybertruck 預計 23Q3 實現(xiàn)北美交付。 歐洲市場受益于碳排放考核趨嚴、補貼政策力度持續(xù)及傳統(tǒng)車企純電平臺新車型大量落地，同時供給約束有 望改善，前期積壓訂單或將釋放，電動車銷量增速有望大幅提升，我們預計 2023 全年歐洲銷量 300 萬輛， 同比+16%；美國市場方面，IRA 法案對本土化提出高要求，政策補貼優(yōu)惠力度可觀，當前美國電動車滲透 率仍處于低位，2022 年僅為 6.7%，預計即將進入快速提升通道，電動車銷量有望高增長，特斯拉等龍頭車 企產能釋放疊加新車型陸續(xù)上市亦將刺激終端市場需求，我們預計 2023全年美國銷量 165 萬輛，同比+78%。

 

1.1.3 電動車市場展望

 

單車帶電量持續(xù)提升，有望帶動電池需求超越車輛增速。伴隨電池技術迭代帶來的能量密度持續(xù)提升和續(xù)航 需求催化，單車帶電量穩(wěn)步上升。2023 年 5 月中國純電乘用車平均單車帶電量 54.5kwh，較 2021 年平均 48kWh 提升 13.6%，插電式混動乘用車平均單車帶電量 25.9kwh，較 2021 年平均 19.3kWh 提升 34.5%， 預計未來隨著電動車續(xù)航里程的進一步提升以及新一代電池技術的產業(yè)化進程不斷推進，電動車單車帶電量 有望持續(xù)增長，將帶動動力電池需求增長幅度超越電動車銷量增速。

 

電動車產品力不斷提升，中高端車型有望主導銷售。隨著市場對于電動車接受度顯著提升，續(xù)航里程的不斷 突破使得電動車較燃油車的競爭優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，疊加各車企產品線的不斷完善，電動車銷售開始逐漸轉向中 高端車型，其中 2023 年 1~5 月中國 B 級及以上車型銷量占比 38.3%，較 2022 年+6.7pcts，全球市場 2023 年 1~4 月 B 級及以上車型銷量占比 46%，較 2022 年+6pcts。預計未來隨著高壓快充、固態(tài)電池以及自動駕 駛等前沿技術不斷落地，將進一步提升電動車產品競爭力，中高端車型領域對傳統(tǒng)燃油車替代效應有望加速。

 

海外電動車市場潛力巨大，預計未來有望維持高增。全球電動化勢不可擋，長期空間廣闊，美國電動車滲透 率將進入加速提升期，歐洲也有望迎來電動車滲透率的進一步提升，未來以美國、歐洲為首的海外市場有望 成為引領全球電動車銷量增長的新一輪驅動力，我們預計 2023 年全球電動車銷量有望達到 1467 萬輛，同比 +29%，海外市場銷量有望達到 600 萬輛，同比+33%。

 

1.2 動力電池：全球裝機高增，中國廠商加速出海

 

1.2.1 全球與中國市場動力電池裝機量與裝機結構

 

全球裝機維持高增，國內鐵鋰份額接近 70%。2023 年 1~5 月國內電池裝機 119.2GWh，同比+43.5%，其中 磷酸鐵鋰裝機量 81.2GWh，同比+65.9%，裝機份額提升至 68%，同比+9pcts，LFP 裝機占比持續(xù)提升主要 受益于：1）比亞迪銷量快速增長；2）電池結構創(chuàng)新技術加速迭代縮小了 LFP 與三元電池系統(tǒng)能量密度差距； 3）LFP 電池安全性優(yōu)于三元電池。2023 年 1~4 月全球動力電池裝機量 182.5GWh，同比+48.4%，其中海 外裝機量 91.5GWh，同比+56.5%，占比 50.1%，同比增長 2.6pct，海外增長表現(xiàn)強勁。

 

1.2.2 中國動力電池出口

 

動力電池出口快速增長，寧德比亞迪主導出口車型配套。受益于歐美市場電動車高補貼刺激，我國動力電池 出口實現(xiàn)爆發(fā)，2023 年 1~5 月動力電池直接出口量達 46.2GWh，占產量 19.8%。2023Q1 我國新能源乘用 車出口配套動力電池裝機量 12.4GWh，其中寧德時代出口裝機量 8.1GWh，占比約 65%，主要得益于特斯 拉 Model Y/3、上汽 MG 木蘭/EZS/eHS 出口銷量高增，此外比亞迪出口裝機量 2.3GWh，占比 19%。

 

 

1.2.3 行業(yè)競爭格局

 

比亞迪銷量提升影響寧德時代份額回落，二線廠商份額同增。2023 年 1~5 月國內動力電池前五大廠商占比 超過 90%，其中寧德時代裝機量 51.2GWh，同比+30.9%，市占率 43%，同比-4pct，主要系比亞迪銷量占 比快速提升，比亞迪裝機量 36.4GWh，同比+93.9%，市占率 31%。中創(chuàng)新航、億緯鋰能等部分二線電池廠 商份額同比提升，主要由于動力電池市場由賣方轉向買方，二線綁定下游整車廠銷量表現(xiàn)亦存在波動。 寧德時代全球龍頭地位穩(wěn)固。2023 年 1-4 月動力電池前十大廠商占比超過 94%，國內電池廠增速亮眼，其 中寧德時代穩(wěn)居龍頭地位，裝機量 65.6GWh，同比+55%，市占率 36%，比亞迪及其他國內二線廠商表現(xiàn)亮 眼，比亞迪裝機量 29.4GWh，同比+106%，市占率 16%，此外中創(chuàng)新航、國軒高科等二線廠商均進入全球 前十排名，中國動力電池企業(yè)裝機量前 10 中穩(wěn)定占據(jù) 8 席并不斷搶占日韓企業(yè)份額，LGES、松下、SK On、 三星 SDI 四家企業(yè)市占率由 2020 年 53%跌至 2022 年 32%，但該趨勢未來或將難以維持，主要由于日韓企 業(yè)根植于歐美市場，而中國動力電池企業(yè)出海進程尚處于早期階段，短期內歐美終端市場需求彈性較大且存 在政策保護等因素，日韓企業(yè)市場份額或將回升。

 

整車廠與電池廠的博弈向均衡回歸，合資入股等方式引入二三供為二線企業(yè)帶來機遇。從 2022 年起，部分 車企為了尋求供應鏈安全引入二供，例如小鵬和廣汽引入中航、億緯，長城引入蜂巢，吉利引入欣旺達等， 蔚來、理想等獨供車企也在陸續(xù)尋求二供，吉利、長城、小鵬等車企逐步擴大二線電池廠商份額。車企開始 引入二供三供，為保證其供應鏈穩(wěn)定并平衡供應商提升溢價能力。二線電池廠商有望通過車企供應鏈再平衡 趨勢，抓住行業(yè)短期化學體系迭代升級放緩、產品性能差異縮小帶來的窗口期，通過綁定優(yōu)質客戶擴大出貨 規(guī)模并提升自身技術與生產能力，加快追趕一線龍頭。

 

1.2.4 國內廠商海外業(yè)務布局

 

國內二線廠商加大在歐洲布局。國內廠商 2018 年起已開始在歐洲規(guī)劃布局產能，2022 年寧德時代、國軒高 科等第一批產能投產，寧德時代德國工廠擴產部分預計 2023 年投產，同時新增匈牙利 100GWh 產能規(guī)劃， 國軒高科、億緯鋰能等均公告新增海外產能規(guī)劃，預計 2023~2024 年建設提速，產能預計 2025 年開始釋放。 合資建廠與技術授權打破政策限制，龍頭企業(yè)已搶先布局北美市場。北美方面 IRA 法案要求電池及電池材料 需北美生產，現(xiàn)階段美國本土電池產能與供應鏈缺乏，而國內廠商兼具成本、技術、規(guī)模優(yōu)勢，近期已有國 軒高科、寧德時代等龍頭企業(yè)通過合資建廠、技術授權等方式成功突破政策限制，進軍美國市場，率先完成 產能布局。 美國電動化率不足 10%，作為全球第二大汽車市場，電動車銷量增長潛力巨大，國內廠商已實現(xiàn)通過直接出 口參與市場競爭，近期龍頭企業(yè)成功完成北美產能布局，有望進一步分享北美市場爆發(fā)紅利，同時疊加中國 鋰電產業(yè)鏈強大的競爭優(yōu)勢，國內廠商出海提速趨勢將帶動中國在全球動力電池市占率提升，龍頭企業(yè)有望 搶占先機，充分受益海外優(yōu)于國內的競爭環(huán)境與利潤空間。

 

1.2.4 動力電池市場展望

 

我們預計，隨著 2023 年全球電動車新車型密集推出，疊加美國等海外市場爆發(fā)增長，全年電動車銷量約 1467 萬輛，對應動力電池裝機量約 726GWh，同比+41%，增速高于電動車銷量提升，海外市場裝機量約 321GWh， 同比+47%，增速有望自 2020 年后首次超過中國市場。預計未來隨著單車帶電量持續(xù)提升，疊加需求端穩(wěn)固 增長，全球動力電池裝機量將延續(xù)強勁的增勢，海外市場有望成為引領行業(yè)增長的新一輪驅動力。