事項：

 

公司發布 2021 年半年報，實現營收 440.75 億元，同比增長 134.07%； 歸母凈利潤 44.84 億元，同比增長 131.45%；扣非歸母凈利潤 39.18 億元，同比增長184.64%。

 

平安觀點：

 

業績符合預期， 儲能業務增長亮眼： 上半年公司實現營收 440.75 億元，同比增長 134.07%，歸母凈利潤 44.84 億元，同比增長 131.45%；毛利率 27.26%，同比增加 0.11pct；凈利率 12.08%，同比增加 0.7pct。分季度來看，公司 Q2 營收 249.08 億元，同比增長 154.2%，環比增長 30%；歸母凈利潤 25.29 億元，同比增長 111.6%，環比增長 29.4%； 毛利率27.24%，環比 Q1 微降；凈利率 11.97%。環比下降 0.26pct。分業務來看，公司動力電池系統/儲能系統/鋰電池材料銷售收入分別為 304.5/46.9/49.9億元，同比增長 125.9%/727.4%/303.9%； 三大業務的毛利率分別為23%/36.6%/21.15%，同比增加-3.5/12/2.1 個 pct。 上半年在上游原材料價格大幅上漲的背景下，動力電池毛利率繼續下滑，但儲能業務規模化效應帶動毛利率大幅增長，使得綜合毛利率和整體凈利率環比基本維持，凸顯行業龍頭在不利的成本環境下較強的抗風險能力；下半年預計原材料價格將會繼續維持強勢，短期內電池企業毛利率或將繼續承壓。

 

現金流、合同負債持續沖高，行業話語權進一步夯實。 1H21 公司經營性現金流凈額達到 257.42 億元，同比增長 342%。相比 20 年底，公司應收款項 194.7 億元， 略有降低， 應付款項 595.2 億元， 增加近 300 億元， 合同負債（預收款） 107.6 億元，增加近 40 億元。盡管營收規模快速擴大，但公司應收款長期維持在 200 億元以下水平，同時應付款和預收款持續沖高，顯示出公司對上下游的話語權持續增強。上半年公司非經損益 5.65億元，主要為政府補助；同時計提資產減值和信用減值損失合計 8.2 億元。整體來看，公司在經營環節繼續穩健的表現，現金流、應收款、應付款、預收款等環節持續證明公司的成長性和穩定性，龍頭地位進一步夯實。

 

全球新能源汽車高增，公司裝機量居首。 21 年 1-7 月國內新能源汽車銷量達 148 萬輛，同比增長 197%； 21 年上半年全球電動車銷量超過 250 萬輛，全年有望達到 550 萬輛，同比增長 80%左右，對應動力電池需求量超過 300GWh。在市場格局方面，據合格證數據統計， 21 年 1-7 月國內動力電池裝機量 63.8Gwh，其中寧德時代裝機量 31.4Gwh，占比 49%；另據 SNE Research 統計， 1H21 全球動力電池裝機量 115GWh，同比增長 156%，其中寧德時代裝機 34GWh，占比近 30%，穩居首位； 公司披露 21 年上半年動力電池及儲能系統產能 65GWh，產量超過 60GWh，產能利用率高達 92%；在建產能 92.5GWh，同時通過定增擴產繼續大幅提升未來的產能水平。 在新能源汽車以及儲能市場的快速增長帶動下， 我們預計 21 年公司鋰電池出貨量有望達到 100GWh 規模。

 

盈利預測與投資建議： 全球電動化浪潮正愈演愈烈，新老玩家競相登場，進一步加速電動化的進程，在需求端持續超預期增長的拉動下，頭部電池企業正開始新一輪更大規模的擴產，筑起更寬護城河的同時也在盡享這一戰略機遇期的發展紅利，隨著新產能的加速投建，公司的成長性將愈發凸顯。考慮到公司動力電池產能擴張加速，同時儲能業務增長超預期， 我們上調公司 21-23 年歸母凈利潤預測分別為 107.6/174.5/234.1 億元（前值 93.9/129.5/168.9 億元），對應 8 月 31 日收盤價 PE 分別為 107.1/66.0/49.2 倍，維持“強烈推薦” 評級。

 

風險提示： 1）疫情反復的風險，若后續疫情在全球仍得不到及時有效控制，將對終端需求和生產帶來不利影響； 2）市場競爭加劇的風險，海外動力電池企業入華在即，將對現有市場格局、價格體系產生沖擊； 3）補貼政策風險，動力電池產業受扶持政策影響較大，若補貼強度、技術標準等發生顯著變化，將影響行業的發展進程