業績符合預期，今年鋰電隔膜繼續高速增長，毛利率維持平穩
2016 年公司實現營業收入27.64 億元，同比增長27.1%，凈利潤4.87億元，同比增長127.05%，每股盈利0.76 元，基本符合我們預期。公司營收增長主要原因是PE 管道產品產能利用率提高、干法隔膜產品產能利用率大幅提高及濕法隔膜產品投產新增產能、BOPA 膜產品銷售價格大幅提升。同期利潤增速高于營收增速的原因主要是高毛利的隔膜產品營收增長較快，達到119%，以及BOPA 價格上漲使得產品毛利率上漲約25 個百分點。我們認為，今年公司將繼續加大鋰電隔膜產能投放，公司產品毛利率將保持平穩，隔膜營收增速將在60%左右。
鋰電隔膜產量超1 億平方米，產能繼續釋放
公司16 年通過提高產能利用率及濕法產能投放，完成了10986 萬平方米的隔膜銷量。公司濕法隔膜產能未來兩年將有1.65 億平米產能釋放，客戶包括比亞迪(48.190, 0.37, 0.77%)、中航鋰電等國內鋰電知名企業。在動力鋰電能量密度持續提高的要求下，“三元正極加濕法隔膜”的技術路線漸趨主流，未來濕法隔膜需求增長較快，公司產品的銷量將有望進一步增長，預計公司17 年鋰電隔膜銷量超過1.6 億平方米。
傳統業務穩定發展，BOPA 膜有望保持較高毛利率
公司擁有10 余萬噸PE 管和約3 萬噸BOPA 薄膜產能，受益國內城市管網的建設，PE 管業務維持平穩增長，同時重慶基地的投產使西部地區PE 管業務加速發展。BOPA 膜受日本unitika 退出中國市場影響，價格上漲，產品毛利率達到歷史高值40%。BOPA 薄膜是近幾年世界上發展最快的高檔包裝材料之一，已成為繼BOPP、 BOPET 薄膜之后應用比重第三大的薄膜包裝材料， 隨著全球物流業的發展，對高端包裝膜的需求將繼續增長，預計今年上半年BOPA 膜的毛利率仍將維持較高水平。
維持“增持”評級，目標價27.00 元
公司今明兩年隔膜產能釋放將是業績增長主要動力，我們預計公司2017-2019 年凈利潤分別為6.63/7.41/7.85 億元， 對應EPS 為1.03/1.15/1.22 元，維持“增持”評級，提高目標價至27.00 元。
