寧德時(shí)代上游供應(yīng)商及下游車企客戶全景圖  圖/電池網(wǎng) 陳長清

 

5月的最后一天，寧德時(shí)代盤中大漲超5%，總市值短暫突破了1萬億元。

 

回溯近期事件，5月21日寧德時(shí)代宣布將于7月份發(fā)布鈉離子電池（以下簡稱：鈉電池），已經(jīng)引發(fā)鈉電池概念股持續(xù)高漲，相關(guān)概念股中鹽化工、華陽股份、山東章鼓和圣陽股份均實(shí)現(xiàn)漲停。

 

鋰電池概念股則受到影響發(fā)生短暫波動(dòng)，5月24日，西藏珠峰跌幅達(dá)10.02%，合縱科技跌幅為5.85%，西藏城投跌幅為8.19%。

 

但在市場對鋰電池的巨量需求下，鈉電池帶來的波動(dòng)畢竟有限，鋰電股持續(xù)走強(qiáng)的趨勢仍未受阻。5月31日，鋰電池概念股大漲，多氟多、石大勝華、江蘇國泰等多股漲停。

 

天風(fēng)證券認(rèn)為，寧德時(shí)代宣布7月前后發(fā)布鈉電池，難擾鋰電長邏輯，鈉電池不會(huì)對鋰電池帶來威脅，在儲(chǔ)能領(lǐng)域兩者還能形成互補(bǔ)關(guān)系。而且，今年一季度以來新能源車銷量的超預(yù)期增長，也給全年帶來了更好的預(yù)期。

 

但旺盛需求下，碳酸鋰、氫氧化鋰等原材料價(jià)格上漲的趨勢，似乎難以緩解。

 

萬得數(shù)據(jù)顯示，截至5月21日，國產(chǎn)氫氧化鋰報(bào)價(jià)為8.9萬元/噸，持續(xù)22周上漲，今年以來累計(jì)漲幅達(dá)82%；5月份電池級碳酸鋰綜合價(jià)格也從去年3.8萬元/噸漲到8.5-9.2萬元/噸的高位。

 

在新能源汽車產(chǎn)業(yè)仍面臨“電池荒”的當(dāng)下，甚至國際能源署都發(fā)出明確警告稱，如果不進(jìn)一步提高關(guān)鍵金屬的產(chǎn)量，關(guān)鍵金屬價(jià)格將長期持續(xù)飆漲，拖累電動(dòng)汽車、太陽能、風(fēng)電等行業(yè)發(fā)展。

 

對于上游漲價(jià)，寧德時(shí)代董事長曾毓群在2020股東大會(huì)上觀點(diǎn)鮮明地表示：“鈷被炒起來了，大家就去搞無鈷；鎳被炒高了，大家就都不要鎳，但鋰還在……如果誰在我們這兒拼命亂漲價(jià)，我們會(huì)把他們排除在外。”

 

資源豐富的“鈉”則得到了曾毓群的青睞：“我們的鈉電池已經(jīng)成熟了，氯化鈉炒不起來，（因?yàn)椋}很多。”

 

鈉電池既是寧德時(shí)代抵抗上游漲價(jià)的一張明牌，也是寧德時(shí)代應(yīng)對未來新技術(shù)路線競爭的一張門票，尚未現(xiàn)身便已狠狠攪動(dòng)了市場。

 

本文將試圖回答：鈉電池遠(yuǎn)水能否解上游漲價(jià)之近渴？寧德時(shí)代現(xiàn)有業(yè)績和未來想象是否能站穩(wěn)萬億市值？差異化的鈉電池技術(shù)路線對寧德時(shí)代影響幾何？

 

鈉電池，鋰電池光芒下被掩蓋的兄弟

 

鋰電池的技術(shù)進(jìn)步，可以說已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)相對停滯期。

 

1980年出現(xiàn)鈷酸鋰電池技術(shù)，1982年出現(xiàn)錳酸鋰技術(shù)，1991年索尼成功實(shí)現(xiàn)鋰電池商業(yè)化，1997年美國研究團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)磷酸鐵鋰具有可逆性地嵌入脫出鋰的特性，磷酸鐵鋰技術(shù)開始從實(shí)驗(yàn)室逐步商業(yè)化。當(dāng)前鋰電池的主流技術(shù)路線，20多年前就已基本定型。

 

動(dòng)力電池領(lǐng)域三元鋰和磷酸鐵鋰兩種技術(shù)路線，在能量密度、循環(huán)壽命、原材料成本等方面各有優(yōu)劣，各自的缺點(diǎn)短期內(nèi)都難以突破。當(dāng)前技術(shù)路線已經(jīng)可以滿足500公里以上續(xù)航車型，但電池成本占整車成本過高（30%-40%），市場一直有著對更低成本技術(shù)路線的需求。

 

早在2013年，專門研制鈉電池的美國初創(chuàng)公司Aquion Energy就曾獲得比爾·蓋茨的投資。鋰電池占新能源汽車整車成本過高的現(xiàn)實(shí)，讓比爾·蓋茨更期待一種新的技術(shù)路線，彼時(shí)他押注了鈉電池。

 

但至今，鈉電池也并未成為主流的動(dòng)力電池技術(shù)路線。

 

鈉電池與鋰電池的早期研究幾乎都是從20世紀(jì)70年代開始，90年代之后鋰電池成功商業(yè)化，而鈉電池依然處于實(shí)驗(yàn)室或小規(guī)模試用階段。但最近10年，學(xué)術(shù)界對于鈉電池的研究又有了一波新高潮。如中科院物理所胡勇勝團(tuán)隊(duì)2011年就開始研發(fā)鈉電池，并已經(jīng)在正極、負(fù)極、電解質(zhì)、添加劑、粘接劑等關(guān)鍵材料方面取得一定突破。

 

因?yàn)殁c電池與鋰電池在原理、結(jié)構(gòu)上幾乎完全一致，這就為可能的技術(shù)替代提供了有利條件。曾毓群表示：“由于是新興的電池技術(shù)，鈉電池不是剛推出來就很便宜。因?yàn)槟壳暗墓?yīng)鏈規(guī)模還很小，不夠成熟，鈉電池可能比鋰電池貴一些。”

 

伊維經(jīng)濟(jì)研究院研究部總經(jīng)理、中國電池產(chǎn)業(yè)研究院院長吳輝告訴億歐EqualOcean，正常而言鈉電池從實(shí)驗(yàn)室到大規(guī)模量產(chǎn)，至少還需要5年時(shí)間。但寧德時(shí)代提前放出鈉電池的消息，引發(fā)了媒體、行業(yè)和投資人的關(guān)注，有可能加快其研發(fā)進(jìn)展，量產(chǎn)速度也有可能提升。

 

如果鈉電池在寧德時(shí)代的推動(dòng)下加速商業(yè)化，更早建立自己的價(jià)格優(yōu)勢，雖然難以在動(dòng)力電池領(lǐng)域替代鋰電池，但仍然具有非常龐大的市場需求，比如低速電動(dòng)車市場用廉價(jià)A0級電動(dòng)車替代“老頭樂”，以及基站、儲(chǔ)能、工程用車等多個(gè)領(lǐng)域。

 

億歐EqualOcean根據(jù)公開資料收集對比，鈉電池雖然短期內(nèi)成本仍然較高，但未來降價(jià)空間較大。

 

 

鈉電池雖然無法幫助寧德時(shí)代應(yīng)對上游原材料近半年的漲價(jià)，但如果加快商業(yè)化周期，則可能在五年甚至更短的時(shí)間內(nèi)，實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)能電站和低速電動(dòng)車領(lǐng)域的鋰電替代。

 

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，寧德時(shí)代儲(chǔ)能系統(tǒng)的增速遠(yuǎn)超動(dòng)力電池。2020年，儲(chǔ)能系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)營收19.43億元，同比增長218.52%，而動(dòng)力電池業(yè)務(wù)2020年實(shí)現(xiàn)營收394.26億元，同比增長只有2.18%。雖然營收相差近20倍的差距，但近100倍的增速差距，仍給資本市場以巨大想象空間。

 

在落地上，鈉電池遠(yuǎn)水解不了近渴；但在資本市場上，鈉電池卻能夠汩汩出水。

 

萬億市值下的寧德時(shí)代，未來五年產(chǎn)能十倍增長

 

鈉電池的消息，成為了推動(dòng)寧德時(shí)代股價(jià)上漲的一個(gè)誘因，但并非主因。5月31日，寧德時(shí)代市值破萬億；但6月1日又下跌2.02%，跌回了萬億內(nèi)；截至發(fā)稿前，市值又維持在了萬億之上。

 

對于一家志向遠(yuǎn)大的公司，其實(shí)不必太在意幾個(gè)百分點(diǎn)的漲跌。寧德時(shí)代放出鈉電池消息，可能也不是為了萬億市值的噱頭。一位不愿具名的分析師告訴億歐EqualOcean，寧德時(shí)代此次提早公布鈉電池產(chǎn)品計(jì)劃，更像是喊話給上游，是抵抗上游漲價(jià)的一個(gè)策略。

 

此番股價(jià)上漲，終究還是來源于寧德時(shí)代的亮眼業(yè)績和盈利能力。

 

2021年一季度，寧德時(shí)代營業(yè)總收入191.67億元，同比增長112.24%；歸母凈利潤19.54億元，同比增長163.38%。

 

 

而且其動(dòng)力電池不僅在國內(nèi)市占率過半，在國際市場也有較大增幅。2020年寧德時(shí)代境外收入79.08億元，同比增長295.30%；毛利率32.69%，也高于國內(nèi)的26.51%；2021年第一季度，動(dòng)力電池全球市占率提升至31.46%。

 

萬億市值的寧德時(shí)代，幾乎相當(dāng)于A股上市車企前三位比亞迪、上汽、長城汽車的市值總和。汽車動(dòng)力電池供應(yīng)商市值超過車企，這也令人想起貝殼過600億美元的市值，遠(yuǎn)超萬科、恒大等房地產(chǎn)企業(yè)。

 

淘金路上的賣水人，市值卻往往最高。

 

但寧德時(shí)代2020年凈利潤55.8億元，萬億市值對應(yīng)的靜態(tài)市盈率已達(dá)180倍，這無疑讓投資者懷疑，寧德時(shí)代是否存在高估。

 

評價(jià)其能否站穩(wěn)萬億市值、是否高估，不僅要看已有業(yè)績，還要看未來的想象空間有多大。

 

首先看規(guī)劃產(chǎn)能。

 

據(jù)國金證券研報(bào)統(tǒng)計(jì)，寧德時(shí)代已經(jīng)規(guī)劃8個(gè)獨(dú)資生產(chǎn)基地，規(guī)劃產(chǎn)能超500GWh，加上與主機(jī)廠的合資產(chǎn)能95GWh，總規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)600GWh，產(chǎn)能位居全球首位。若以每GWh設(shè)備投資在2億元左右計(jì)算，這就是1200億元的投資額。

 

僅在剛過去的5月，就已經(jīng)有先惠技術(shù)、星云股份、海目星、華自科技、今天國際等多家企業(yè)發(fā)布公告與寧德時(shí)代簽訂設(shè)備采購訂單。眾多利好消息之下，5月4日，寧德時(shí)代董事局主席曾毓群一度超越李嘉誠登頂香港首富。

 

動(dòng)力電池的擴(kuò)產(chǎn)周期一般約為3年，寧德時(shí)代600GWh的規(guī)劃產(chǎn)能完全釋放可能需要3-5年。而據(jù)統(tǒng)計(jì)，寧德時(shí)代2020年已經(jīng)完全投入使用的寧德湖東、寧德湖西、溧陽一期二期以及西寧生產(chǎn)基地，總產(chǎn)能約為63Gwh。這就意味著，5年后寧德時(shí)代產(chǎn)能將提高10倍左右。

 

據(jù)相關(guān)研究機(jī)構(gòu)預(yù)測，2025年全球動(dòng)力電池的出貨量約為850GWh；而曾毓群2020年在一次行業(yè)活動(dòng)中指出，“鋰電行業(yè)將在2025年邁入TWh（1000GWh）時(shí)代”。據(jù)此推算，寧德時(shí)代不僅是5年10倍增長，還可能取得更高的全球市占率，這也是支撐寧德時(shí)代市值的一個(gè)支點(diǎn)。

 

其次，看儲(chǔ)能的市場容量。

 

中信證券分析認(rèn)為，鑒于鋰電池在產(chǎn)業(yè)規(guī)模、系統(tǒng)成本、能量及功率特性、壽命特性、可回收性等方面優(yōu)勢突出，可滿足儲(chǔ)能多樣化場景需求，預(yù)計(jì)鋰電池在儲(chǔ)能上的應(yīng)用將率先爆發(fā)，儲(chǔ)能主流技術(shù)地位進(jìn)一步夯實(shí)。

 

不過，寧德時(shí)代推出鈉電池，有望在儲(chǔ)能領(lǐng)域狙擊鋰電池的主流地位。

 

目前儲(chǔ)能系統(tǒng)的主力還是抽水電站，電池儲(chǔ)能的容量有限，在儲(chǔ)能系統(tǒng)中一般都是扮演小弟的角色。但近幾年，電池儲(chǔ)能的增速一直超過抽水蓄能。

 

據(jù)CNESA全球儲(chǔ)能項(xiàng)目庫的不完全統(tǒng)計(jì)，2018年底，抽水蓄能的累計(jì)裝機(jī)規(guī)模占儲(chǔ)電項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)容量的95.74%，電化學(xué)儲(chǔ)能僅占3.7%。到了2020年，抽水蓄能所占比例已經(jīng)下降到90.3%，電化學(xué)儲(chǔ)能占比上升到7.4%。在各類電化學(xué)儲(chǔ)能技術(shù)中，鋰離子電池的累計(jì)裝機(jī)規(guī)模最大，為13.1GW。

 

如果電化學(xué)儲(chǔ)能項(xiàng)目中的鋰電池都能被鈉電池取代，在全球?qū)?huì)是一個(gè)超過10GW的較大市場。

 

范圍縮小到國內(nèi)，據(jù)中關(guān)村儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)，2020年底，我國累計(jì)儲(chǔ)能裝機(jī)35.6GW，其中鋰電池儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模為2.9GW。

 

再看新增裝機(jī)量。根據(jù)中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)儲(chǔ)能應(yīng)用分會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2020年我國新增投運(yùn)儲(chǔ)能裝機(jī)容量總計(jì)2586.1MW。其中，抽水蓄能新增裝機(jī)為1800MW，占比為69.5%；電化學(xué)儲(chǔ)能新增裝機(jī)為785.1MW，占比30.4%，其中鋰離子電池儲(chǔ)能新增裝機(jī)容量為762.3MW。

 

由此可見，儲(chǔ)能是一個(gè)極具成長性的市場，再加上風(fēng)電、光伏搭配儲(chǔ)能電站的政策刺激，確實(shí)值得期待。這也是寧德時(shí)代把“以可再生能源和儲(chǔ)能為核心的固定式化石能源替代”，確定為未來業(yè)務(wù)發(fā)展三大戰(zhàn)略方向之一的原因。

 

但即使未來5年能夠?qū)崿F(xiàn)10倍增幅，電化學(xué)儲(chǔ)能年新增裝機(jī)也僅有7.85GW，這一新增裝機(jī)不管是來自技術(shù)成熟之后的鈉電池、還是繼續(xù)靠鋰電池，未來想象力都有限，恐怕不能支撐一個(gè)萬億級別的市值。

 

這并非對儲(chǔ)能不樂觀，實(shí)際上，發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)和用電側(cè)儲(chǔ)能增長潛力極大，比如醫(yī)療儲(chǔ)能、家庭儲(chǔ)能都是儲(chǔ)能系統(tǒng)可以開拓的市場。但相對于動(dòng)力電池，儲(chǔ)能市場十倍增長之后仍然不夠大。

 

最后，看上下游的布局。

 

億歐智庫《2020寧德時(shí)代企業(yè)研究報(bào)告》指出，在上游，寧德時(shí)代布局了鋰電池礦產(chǎn)（鋰礦、鎳礦）、正負(fù)極材料、電解液等產(chǎn)業(yè)鏈，在保證自身鋰電池的供給的同時(shí)，進(jìn)一步降低成本；在下游，寧德時(shí)代通過“深度綁定+戰(zhàn)略合作”的形式，和一汽、廣汽、上汽、東風(fēng)、吉利等共建合資工廠，同時(shí)與特斯拉、寶馬、大眾等建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，保障其動(dòng)力電池市場份額。

 

寧德時(shí)代也一直在以股權(quán)投資方式對國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)上市公司進(jìn)行投資，以加強(qiáng)對動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈的控制。據(jù)統(tǒng)計(jì)，近一年寧德時(shí)代公布的投資計(jì)劃已近千億元，涉及電池上游各產(chǎn)業(yè)鏈、儲(chǔ)能、鋰電池智能裝備制造、充換電、自動(dòng)駕駛、兩輪電動(dòng)等各領(lǐng)域。

 

如果將寧德時(shí)代只是看做電池供應(yīng)商，正如只是將貝殼看做是“中介”一樣，無法解釋其市值之高。而從上下游布局去看，寧德時(shí)代既是一家能源公司，也是一家投資公司，還是一家服務(wù)公司。

 

通過上下游產(chǎn)業(yè)鏈布局，寧德時(shí)代鎖定了自身與中國新能源市場的高度聯(lián)動(dòng)，哪怕市場份額不能進(jìn)一步擴(kuò)大，也將收獲未來5-10年整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈存量與增量的半壁江山。這也是其萬億市值的重要支撐點(diǎn)。

 

從未來產(chǎn)能、儲(chǔ)能和上下游布局三個(gè)方面看，儲(chǔ)能增長迅速但并非支撐萬億市值的關(guān)鍵點(diǎn)，未來產(chǎn)能和上下游布局才是寧德時(shí)代穩(wěn)固市值的關(guān)鍵。